东鹏利用渠道和品牌优势，2013年收购洁具资产扩品类，形成协同效应，从而打造大家居的产品格局。目前卫浴产品占公司销售比大约在15%左右，发展还处于初期。公司本次申请A股上市募投项目有11.8亿计划用来打造卫浴和五金产品的生产线。

5.2.结盟大地产商模式：利用资本优势，后发制人

5.2.1.蒙娜丽莎（002918.SZ）：工程渠道快速增长，募投加码陶瓷轻薄化

蒙娜丽莎集团股份有限公司前身可追溯至1998年成立的樵东装饰，经过近二十年的发展，公司已经成为国内瓷砖行业的领跑者之一。在此二十年间，萧华先生、霍荣铨先生、邓啟棠先生、张旗康四位元老自创业之初便开始携手掌舵公司，目前为公司的一致控制人，且分别在董事会与管理团队中担任要职，为公司的灵魂人物。我们预计公司2018-19年归母净利3.8、4.84亿元，对应EPS 2.41、3.07元，根据行业可比公司估值，给予公司2018年PE 28.79倍，目标价69.38元，维持“增持”评级。

公司主营产品主要为陶瓷砖与陶瓷薄板/薄砖两类，而陶瓷砖又包括瓷质有釉砖（抛晶砖、抛釉砖、仿古砖等），瓷质无釉砖（抛光砖），非瓷质无釉砖（瓷片、小地砖等）三种。其中瓷质有釉砖与瓷质无釉砖为公司最主要产品，2016年两种产品占公司总销售收入比例达74.27%。

在二十年的打磨与沉淀之中，公司已经形成了技术、产品、环保、品牌、渠道、设计等多维度的综合竞争优势，是业内名副其实的领航者。

抢占先机，工程体量快速增长

在工程渠道需求扩容的背景之下，公司已经抢占先机。2014-2016年间，中国的瓷砖行业已经进入成熟期，总规模基本保持稳定。而此间公司却凭借工程业务的拉动实现了总收入较快增长。2014-2016公司总收入增长62%，其中工程渠道增长117%。2015年，2016年两年工程渠道销售增长对于公司销售总增长的贡献分别为156%和59%。

公司工程渠道也较经销渠道有着更高的毛利率，2016年二者差距近七个百分点，可能原因有下：工程渠道设计生产等流程具有规模效应，不需要频繁排产，良品率和生产效率都较高；传统经销商要承担较高的物流、服务成本与库存风险，因此为经销商所留出价格空间较高；工程渠道下游地产等大客户对瓷砖价格敏感度较低。

对于地产公司而言，其选择供应商主要考虑供应商的品牌，产品质量与及时供应能力。近年来公司凭借出色的综合产品经营实力获得地产端客户青睐，积累了深厚的客户基础。2015年中国地产十强有八家为公司客户。且公司客户结构相对较为健康，2017年公司第一大/前三大/前五大客户收入占比分别为10.37%/28.45%/41.38%。

近几年来，地产行业增长放缓，行业竞争加剧，大企业在资金，开发品质，规模效应等方面的竞争优势开始体现，地产行业呈现加速集中化的趋势。公司作为行业龙头，核心对标工程客户均为恒大、万科、碧桂园等顶尖房企，因此公司有望受益于地产集中度提升的趋势。

加码陶瓷轻薄化。公司的陶瓷薄板/薄砖产品虽然目前占收入比例较低，2017年仅为6.7%。但是产品单位售价水平，毛利水平率，产销率水平均较高。过去国内轻薄化陶瓷产品工艺不成熟，市场的普及度与接受度也较低，但如今陶瓷薄板/薄砖的工艺已较为成熟，市场接纳度也逐渐上升。公司此时选择加码陶瓷薄板/薄砖产品，募投计划预新增300万平方米陶瓷薄板产能，400万平方米陶瓷薄砖产能，15万平方米陶瓷薄板幕墙复合部件产能和100万平方米陶瓷薄板夹层复合板产能。在产能瓶颈消除后，轻薄化的陶瓷产品有望成为公司未来发展的突破口。

5.2.2.帝欧家居（002798.SZ）：欧神诺借道上市，聚焦龙头开发商，瞄准精装房市场

欧神诺是专业从事中高端建筑陶瓷研发、设计、生产到销售一体的瓷砖企业。产品主要包括抛光砖、抛釉砖、抛晶砖、仿古砖、瓷片及陶瓷配件等 800 多种，可广泛应用于住宅、商场、酒店、写字楼、大型场馆及市政工程等建筑装饰装修，充分满足客厅、 餐厅、厨房、卫浴、卧室、书房、地窑、阳台、背景、外墙等空间。欧神诺积累了稳定的客户资源，已成为中高端建筑陶瓷市场龙头。欧神诺已于2018年1月22日完成资产过户，成为帝王洁具（现更名帝欧家居）控股子公司。我们维持合并前帝王洁具2018-19年归母净利7000万、8200万元，EPS 0.52、0.61元；合并报表后，我们预计帝欧家居2018-19年备考净利润3.3亿、4.56亿元，EPS2.48、3.42元，当前对应2018年PE 13.2倍，维持“增持”评级。

欧神诺借道帝欧家居实现资产上市，建陶龙头和洁具龙头强强联合

帝王洁具发行股份及支付现金购买欧神诺的交易已于2018年1月22日完成资产过户，欧神诺98.39%股权资产估值19.6亿元（欧神诺100%估值21.5亿元），其中帝王通过以每股51.99元向欧神诺原股东鲍杰军等52名股东发行3356万股支付17.4亿元交易对价，剩下的2.2亿元由现金支付；

交易同时向帝王洁具实际控制人刘进等5名特定投资者以47.18元/股发行963万股，募集配套资金4.5亿元拟扩建1条1 条大规模瓷片生产线（年产1000万平方米/年）和1条仿古砖/抛釉砖生产线（年产250万平方米/年）。