判断二：精装房带来行业变革，有望使第二梯队迅速获得规模优势；后来居上。地产集采客户采购集中，品种有限、单体量较大，瓷砖的生产的规模优势或得到发挥；大地产商集采的瓷砖品种一般局限在3-5种，而万科、恒大、碧桂园每家每年瓷砖采购规模预计在2500-3000万平方左右，企业可以转换为单线日产量1.5万平或更大的宽体线生产，对比目前5000平~1万平的单线日产量规模，单位成为有望显著下降，重获规模优势；

判断三：环保或促使行业集中度提升；建筑陶瓷行业是典型的高能耗，高排放，高污染行业，在生产过程中消耗较大量的矿产与能源，严格的环保政策正在带来行业洗牌。经调研，行业能源结构中清洁能源使用比例较低（粗略估计天然气使用比例小于10%），未来存较大改善空间，促使行业集中度提升。

2.瓷砖行业是具备消费属性，资产不重的好行业；

陶瓷是指一种以黏土、长石、石英等无机非金属矿物材料经过拣选、粉碎、混练、煅烧等工序制作的各类制品的统称，作为大规模工业化生产用途的产品按大类可分为建筑陶瓷（建陶）和卫生陶瓷（卫陶），前者主要指用于建筑物饰面或作为建筑物构件的陶瓷制品，即陶瓷墙地砖，后者主要指用于厨房卫生间洁具陶瓷用品；本文主要讨论建筑陶瓷行业为主；

2.1.美国映射：大牛股Mohawk，全球最大的陶瓷制造公司

莫霍克工业公司（Mohawk）是全球最大的国际化家居及商用地面材料供应商，总部位于美国佐治亚州，是美国财富五百强企业之一。莫霍克公司主要通过属下三个子公司经营运作：Mohawk, Dal-Tile和Unilin，主要产品包括地毯、瓷砖、木地板、石材等，Mohawk通过多年的收购战略不断增加新品牌和公司，其中瓷砖重要品牌有daltile、marazzi等，总产能达十几亿平方米；2016年陶瓷业务收入32亿美金、经营业绩4.78亿美金；

大牛股Mohawk，累计涨幅40倍。从2010到2016年，该公司收入从352亿增长至621亿元人民币，净利润过去6年从12亿元增长至64.5亿元人民币，CAGR达到31.8%；公司92年上市以来股价累计涨价40倍，尤其是08年美国金融危机后，随着业绩强劲反弹且ROE逐年攀升，股价又涨了近5倍；从美股经验中我们认为瓷砖行业是出牛股的行业，中国龙头公司体量仅为Mohawk的8%，成长空间广阔。

2.2.建陶大行业小公司，集中度有待提升

世界瓷砖市场需求稳步增长，亚洲和欧洲是主要消费地。世界瓷砖销量自2010年的95.43亿平方米增长到2015年的121.75亿平方米，其中亚洲和欧盟占到瓷砖消费量的67%和12%，世界瓷砖产量也从2010年的96.44亿平增长到2015年的123.55亿平；

我国瓷砖市场逐步迈入成熟阶段。我国是陶瓷故乡亦是主要产地、消费国和出口国。2016全国瓷砖总产量102.65亿平，过去5年CAGR达6.3%；2014年后中国的瓷砖产业进入成熟期，全国产量维持在100亿平方米左右，其中大约85亿平方米为国内自销（包括了内墙/地砖以及专注外墙贴面瓷砖市场）。

大行业小公司，行业集中度极低。2015 年规模以上建筑陶瓷企业1410 家，陶瓷砖产量为101.8 亿平方米，我们粗略估算除去外墙贴面瓷砖（俗称“广场砖”，龙头企业基本不涉及），室内墙低砖产量占80%；根据协会数据全国产线3440条，2016年全行业主营业务收入 4615亿元，国内品牌企业市场份额占总市场份额极低，e.g.我们估算国内龙头企业东鹏陶瓷市占率仅1.5%左右，目前行业内呈现低端产能严重过剩、中高端市场略有不足的竞争格局分化状态；

2.3.瓷砖是具备高周转、消费属性、较高ROE潜力的好行业

我们认为瓷砖是具备高周转、消费属性和较高ROE潜力的好行业：

瓷砖固定资产周转率高。我们以三家瓷砖上市公司东鹏、蒙娜丽莎和欧神诺为例，测算瓷砖龙头企业的每固定资产销售额4.8元左右，而水泥玻璃玻纤等建材重资产行业在1元左右，证明瓷砖是一种高资产周转率建材（初始门槛高但周转率快），作为建筑装修的主材之一，也具备显著的消费属性；

根据帝王洁具与欧神诺重组公告，投资一条1000万平瓷片+125万平仿古砖的资本开支2~2.5亿元，我们保守测算产值在3-4亿元，；而我们测算行业平均投资一个陶瓷厂，土地+厂房+设备约1.5亿投资，产值约2亿元，证明建陶行业是具备较高的投入产出性价比的行业；

跨行业比较：瓷砖投资回报率较高，潜力较大。我们将消费建材细分行业龙头公司2016年财报数据与瓷砖行业数据相对比，观察到瓷砖行业上市公司(剔除掉主营业务发生变更的悦心健康)的利润率水平、周转水平对比其他消费建材龙头并不弱；瓷砖资产负债率目前较高，从而整体ROE较高，未来ROE水平有望随着行业集中度提高、壁垒加大以及管理升级而稳定在较高水平。

3.中国建陶20年发展史，从产能扩张到塑造品牌

陶瓷行业历史悠久，世界上陶瓷品牌较为发达的国家是意大利和西班牙等。自二十世纪80年代佛山耐酸陶瓷厂从意大利引进中国第一条全自动陶瓷墙地砖生产线开始，中国建筑陶瓷产业迈开了快速发展的步伐。至目前已经形成了完善的产业链和产业集群，原料和市场的匹配使得广东、福建、江西等省份成为主力产区；