政策变革推动创新药从“中国新”逐步变为“全球新”。1）人口老龄化催生的医保控费将直接影响医药行业整体增速，倒逼企业转型升级。2）临床试验数据核查、仿制药一致性评价和新药优先审评等政策变革引入“供给侧改革”，推动药品的研发壁垒、CRO行业的规范度和集中度不断提高。3）PE/VC资金关注度上升为创新药研发解决后顾之忧。

　　万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI为寡头垄断市场，新建装置技术难度大、建设周期长，至2020年前可预见的MDI全球新增产能多为小规模技改；万华化学依赖于持续的研发攻关成功实现技术突破，有望在较短时间内实现80万吨级的产能飞跃，全球市占率有望进一步提升。公司C3/C4石化装置运行平稳，LPG贸易规模不断扩大；在建100万吨乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势，加深石化产业链布局。18年初公司一期7万吨PC项目建成投产，未来随着TDI、PMMA、二期PC、SAP、水性涂料、合成香料等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化、产业链配套及布局进一步完善。当下公司正积极推进整体上市事宜，整合MDI等优质资产、改善治理结构；助力自身向全球聚氨酯龙头和中国重要烯烃及衍生物供应商等高远目标大步迈进，实现中国万华向世界万华的转变。

　　受益于国家战略扶持，半导体装备有望维持高速增长。在政策和资金支持、下游市场广阔等利好背景下，中国半导体产业发展迎来了良好的发展机遇；公司作为国产半导体设备领域龙头，有望维持高速增长。

　　——持续看好大创新：持续看好业绩和政策双轮驱动下的大创新，当前重点推荐：机械军工（细分子行业的核心龙头）、电子 （长期方向确定）、计算机龙头、医药（创新药）。短期看好银行龙头股的情绪修复：仓位与估值双低，受益于最新出台的理财新规细则。

　　——主题投资：建议关注后续存在一定事件催化预期的乡村振兴、海南自贸区板块。

　　公司是国内唯一同时具备光、电、流体连接器及集成化技术的连接器厂商，竞争优势日渐突出。“十三五”后三年装备采购需求持续加速为军品增长奠定坚实基础；通信、新能源及轨交等民品市场行业需求旺盛，国际业务持续拓展，公司民品成长道路长远。1994-2003年，2003-2014年公司连续实现10年10倍的营收增长，2014-2017年营收复合增速22%，展望未来5-10年，公司业绩有望继续保持强劲增长。

　　本文要点

　　来源：XYSTRATEGY

　　公司通过新设子公司及并购渠道，不断扩大生产规模，目前公司包装印刷业务及锂电池隔膜业务主要分布在云南、四川、江苏、上海、广州，生产基地基本覆盖国内主要的烟草生产企业及锂电池生产商所在地，有效地推进公司与主要客户构建长期稳定的合作关系。因此，公司在稳定涉烟业务的基础上，大力推进发展无菌包装、锂电池隔膜业务，在烟标、烟膜、特种纸业务板块之外，通过研发、生产、销售无菌包装、锂电池隔膜等产品，培育利润增长点，分散乃至化解国家控烟力度加大所造成的压力，从而促进公司业绩的稳定发展。

　　主题投资：“内外共振”下的新机遇

　　在国资委加严央企压缩“两金（应收账款、存货）”考核的背景下，央企下属单位对上游企业付款和收入确认节奏有所放缓，我们认为公司作为产业链末端企业也受到了一定影响。2018H1应收账款40.21亿元，同比增加9.39亿元，增幅30.46%。存货17.99亿元，同比增加6.7亿元，增幅达59.32%；环比一季度末增加1.42亿元，增幅8.57%。其中原材料、在产品和产成品分别为3.16、6.35、9.28亿元，同比增幅分别达56.44%、54.88%、54.92%；相比2017年末增幅也分别达到33.90%、33.97%、31.63%，表明公司排产计划及产值已有大幅增长，随着产品产出及陆续交付确认，下半年营收增速有望大幅提升。

　　风险提示

　　王德伦/张兆