风险提示

　　5、中国国旅（601888）：成熟免税板块表现优异，“内生+外延+利润率”持续三升（李跃博）

　　大创新之“技术消费”

　　桐昆股份为国内涤纶长丝龙头企业，2017年底拥有涤纶长丝产能460万吨，PTA产能400万吨，长丝产销规模连续多年位居国内第一位。公司战略规划清晰，涤纶长丝产能逐年增长，2018年新增涤纶长丝产能110万吨，2019年规划长丝产能90万吨，公司长丝产销有望保持增长；终端消费及出口恢复正增长带动下，国内涤纶长丝需求快速增长，2018年全国新增长丝产能约302万吨，按照现阶段产量增速测算年内产能增量小于产量增量，涤纶长丝景气有望维持。2017年底投产的嘉兴石化二期220万吨PTA装置已优化消缺，2018年全年贡献业绩；PTA行业历经2012~2015年低迷，供需改善，终端需求快速增长以及进口废碎料原生替代推动下，PTA需求快速增长，供给方面，未来新增PTA产能有限，PTA供需格局趋好。此外公司积极向上游延伸产业链，参股浙江石化炼化一体化项目，享受PX权益，炼化建成投产后，公司将形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局

　　原材料价格大幅波动的风险；主营产品价格大幅波动的风险；项目建设进度慢于预期的风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年8月10日发布的公开报告《华鲁恒升（600426）：二季度业绩实现大幅增长，绿色化工新材料等项目保障长期成长》等相关报告。

　　9、创新股份（002812）：恩捷并表在即，隔膜巨头启航（苏晨）

　　——底线思维下，消费股“三免疫”特性持续，仍然具备防御性。1、免疫金融去杠杆，现金流好；2、免疫中美贸易，内需拉动；3、免疫经济下行，受宏观波动影响更小。周期品中建议关注化工行业。关注需求稳定，供给收缩且受益于油价上行的细分领域龙头。

　　从半年报可以看出，“内生+外延+利润率”三升逻辑得到持续验证。后续，随着公司新项目运营逐步成熟并开始盈利，海南免税政策放开，海口市区离岛免税店以及市内免税店等开业，公司业绩有望持续处于快速增长通道。

　　高端服务器需求大，公司市场份额领先。四路以上服务器增增长迅速，随着政企业务对计算要求的提升，高端服务器有望在各行业大规模应用。公司在四路及八路X86和高性能服务器的出货量均居市场第一。在保持X86领先的基础上，本次合作有望横向拓展公司在高端服务器市场的实力。

　　内生+外延，营收规模快速增长。内生成长强劲：（1）扣除上海、首都及香港机场后，公司营收及净利润同比分别实现稳定及快速增长（2）公司不断巩固优化现有离岛免税业务，三亚免税店实现营收与归母净利润分别为41.40和7.88亿元，同比增长高达28.24%和69.22%；（3）由于并表时间问题，上海机场与首都机场未能纳入完整半年度业绩，但其内生增长强劲，营收同比高增长达40.41%和45.85%。外延拓展+并购：2018H1，（1）公司收购日上上海，并于今年3月1日开始并表；（2）由于日上中国于2017/4/1并购，今年首都机场免税店同比增加一个季度业绩；（3）公司去年新增中标香港、白云等7个机场免税店业务。

　　——站在当前时间点，布局三季度末的反击下半场正当时。我们认为随着政策底部、估值底部逐步清晰，投资者应该趁着风险偏好阶段性否极泰来，及时布局“反击”下半场。后续可能有中美贸易摩擦等冲击，但目前仓位和股价已基本反映此预期，经历了数月深跌以后，市场当前正在逐步进入短期可为区间，有冲击更是布局的绝佳机会。中期维度来看，全部A股的盈利底部也未到来，外部中美贸易问题尚未解决、新兴市场的汇率冲击尚未结束，我们仍然维持谨慎态度。长期看保持乐观积极态度，一方面中国长期低估值的核心资产具备性价比，另一方面居民大类资产配置在资管新规的要求下，无风险收益率下行可能促进居民增配股票等风险资产。

　　风险提示

　　风险提示

　　——军工行业：受贸易战与南海争端扰动，整体需求强化，军品定价机制改革，利润率或将出现拐点。

　　有利公司进一步夯实人工智能硬件建设。POWER8与Linux系统结合后的计算性能大幅提升80%，同时英伟达公司为其优化并嵌入了专为大数据处理打造的Tesla系列GPU使得POWER8非常适用于AI领域的海量计算。浪潮近一年持续聚焦智能计算，与百度、英伟达等公司建立合作，目前国内AI计算平台份额已超60%。本次合作公司有望借助POWER服务器在AI计算方面的长处，进一步夯实公司在AI领域的IaaS建设优势。

　　为进一步优化业务布局及内部管理，公司采取多项举措。（1）为巩固中免在海南离岛免税市场的优势地位，公司决定将中免公司所持下属 83 家子公司股权划转至中免公司在海南设立的全资子公司—中免海南公司旗下；（2）为进一步发展邮轮免税业务，投资设立中免集团邮轮服务有限公司；（3）为调动员工的积极性与创造性，确定了新一轮酬议案。

　　——中报业绩凸显大创新方向值得信赖。我们认为本轮稳经济难见大大放水，但在“补短板”的大基调上，弥补过去核心技术关键能力建设的短板，在“科技基建”领域可能会有持续的政策支持，如近期工信部推出的信息消费规模达6万亿计划，5G频段正式公布等。除了政策层面的支持，在最新的中报业绩上大创新方向也有细分领域在持续改善。军工二季度的收入和利润增速出现较大增长，结合二级行业的表现也可以看出，特别是航空航天等净利润连续三个季度增速都在改善。TMT中虽然计算机、电子、通信的收入和利润增速在二季度都有所回落，但计算机的毛利率水平反而有所提高。通信如果剔除中兴通讯其净利润同比由-37.4%变为4%。医药收入连续3个季度增速都在改善。