当然，47号文和149号文的不同之处也非常明显，主要体现在两个方面，一是是否新老划断问题，149号文表明“暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库”，从而丧失质押功能的债券遭到抛售。而47号文则根据债券募集说明书公告时间为节点实施新老划断，针对于新发债券提高入库门槛，存量债不受影响。二是流动性背景不同，2014年，由于经济下滑，货币政策相对宽松，整体上看资金面压力相对较小，借力于资金投放等操作，资金面并没有剧烈波动。而当前，货币政策中性，央行仅维持市场基本流动性意图明显，但是由于新老划断，以及前期监管部门和市场的沟通较为充分，因此短期资金端的扰动并不会太明显。

　　基于以上分析，可以想见，149号文使得涉及其中的债券受到冲击，影响的路径是从政策面的约束直接利空涉及债券。而47号文由于新老划断，存量债不存在明显利空，且市场预期较充足，较难形成集中抛售低等级信用债的现象，相反，存量债将享受金边效应，短期对市场影响不大。但低等级信用债的需求端将随之萎缩，并传递给供给端影响低评级公司的融资方式，在供需两端的调整下，新发信用债的发行利率将上行，有助于低等级信用利差回归正常水平。

　　值得注意的是，由于交易所质押融资难度边际提升，中期来看将引导资金利率中枢上行，长期变动需视机构融资方式变化而定。此外，根据质押式回购参与者结构，此项规定将影响非银机构长久以来低等级加杠杆策略，资管和基金受影响程度更大。

　　【食品饮料】范劲松：白酒行业二季度投资策略——步步为营，稳中前进

　　我们认为，优质白酒长期具备投资价值，未来三年优质白酒总体进入需求周期和库存周期双共振的阶段，看好未来3年的投资机会。节奏来看，一季度跑赢上证13个百分点，超额收益显著。二季度在厂家政策大力支持、经销商信心明显回升、消费不断升级、茅台批价持续超预期的背景下，部分白酒标的业绩有望继续保持稳定的增长；目前板块的龙头企业估值合理，后续推荐主要挣业绩增长的钱。二季度建议重点选择基本面扎实的标的作为投资对象，如古井、老窖、茅台、五粮液等；建议关注存有边际改善的老白干、沱牌舍得、酒鬼酒、伊力特等企业。

　　2017年Q1白酒板块在人均可支配收入以及企业盈利能力提升的前提下，动销持续超预期，上涨幅度达17.1%，跑赢上证13个百分点，超额收益显著；二季度部分白酒股有望保持较快的增长。

　　投资建议：我们认为，白酒行业总体依旧健康，优质白酒标的有望持续实现较快的增长，目前的估值比较合理，二季度投资主要是挣业绩加速成长的钱。在茅台有望持续超预期的背景下，古井、老窖、茅台、五粮液等公司未来三年的成长路径清晰，二季度业绩也有望加速成长，估值20-30倍之间，建议可择机加配；建议关注存有边际改善的老白干、沱牌舍得、酒鬼酒、伊力特等企业。

　　风险提示：三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险

　　重点行业透视

　　【建材】黄诗涛：雄安新区建设对玻璃需求影响多大？

　　从历史上看，玻璃产量和房屋竣工面积呈现极高相关性，建筑用平板玻璃/房屋竣工面积近年基本维持在0.66这一水平。我们梳理全国房屋竣工面积和玻璃产量关系如下表所示。

　　中期维度，基于雄安规划常住人口的玻璃需求增量测算：

　　a) 京津冀协同发展主要的增量变化是区域内产业和人口的重新布置，人口的迁移和产业的转移是相配套的。经过自上而下和自下而上的比较研究，我们发现用人口迁移数量这个指标来研究增量需求是相对更合理的。

　　依据中期维度的规划，雄安新区10年内将被打造成200平方公里的世界一流新城，计算附加区域可能累计区域将达到300平方公里；且新区的主要功能也包括对北京非首都职能的疏解，均意味着大量的人口、产业迁入。

　　我们对比北上深等地核心人口密度，我们认为10年后雄安新区的迁入人口可能在300万左右，总计常住人口将达到500万。

　　b) 地产端玻璃增量需求主要来自于人口、产业安置。

　　增量房地产需求面积（2.25亿平米） = 安置人口（500万） X 人均住房面积（30平米） / 居住面积占房屋总建筑面积的比例（2/3）。

　　增量带来的玻璃需求（14850万重箱） =增量地产面积（2.25亿平米） X 单位面积玻璃系数（0.66重箱/平米）

　　假设10年完成人口迁移，雄安新区人口安置拉动的年玻璃需求约为1400-1500万重箱/年。

　　c) 需求增量将使得区域内玻璃供需关系相对得到一定改善，但无法改变产能严重过剩的现实

　　我国当前的平板玻璃产能约为11000万重箱，华北区域产能约占30%，约为35000重箱。全国区域产能利用率基本徘徊在70%左右，处于过剩状态。

　　雄安地区带来的1500万重箱/年新增需求占比当前区域内产能约为4%。这一增量将对区域内的玻璃供需格局带来一定改善，但并没有达到供需反转的水平。全国来看，华北区域的玻璃产品整体成本相对较低，区域内的供需格局改善将减少产品外流，对其他区域也有一定提振作用。

　　d)相关受益标的：金晶科技（产能主要位于华北、山东），南玻A（产能17%位于河北）

　　【零售】彭毅：中百集团最新观点

　　1、一季度度情况如何？