【晨会聚焦】PPP园林一季业绩趋势强劲继续强推，雄安主题继续关注建材板块投资机会；个股推荐：东方园林

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　　【固收】李迅雷：点评中证登发布《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引（2017年修订版）》

　　4月7日，中证登发布《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引（2017年修订版）》（下简称“47号文”），2017年4月7日（不含）后公布募集说明书的信用债券入库开展回购，需满足债项评级为AAA级、主体评级为AA级（含）以上要求。其中，主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定。按照债券募集说明书公告时间为节点实施新老划断，存量不受影响，利率债不受影响。

　　点评如下：继2014刚兑打破元年起，中证登数次提高债券质押入库门槛、调整折扣系数，4月7日，中证登发布47号文，再次收窄质押融资债券品种，旨在强化金融去杠杆，进一步体现监管当局的坚定态度。而此前的数次调整主要是以提高质押品信用等级，降低中央对手风险，防范信用事件造成的系统性风险为目的。2014年末，中证登也曾对债券质押回购入库资质进行限制，我们可以通过对比分析，评估47号文对债券市场的影响。

　　2014年的背景是中央地方政府举债融资机制改革，下半年开始城投债券发行的相关政策不断收紧，2014年12月8日中证登发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》（149号文），通知规定，按照“主体评级孰低原则”，仅接受债项评级AAA、主体评级AA及以上的企业债进入回购质押库，并规定“地方政府性债务甄别清理完成后，对于未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券，仅接纳债项评级为AAA级、主体评级为AA级（含）以上，（主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定）的企业债券进入回购质押库”。其主要目的之一是要将不再受到政府信用背书的低质量城投债剥离出质押回购债券库。此文一发，大大削弱了城投债和低等级企业债在二级市场流动性，进而冲击到两类债券的发行规模、发行成本以及信用利差。根据中债资信统计，当月城投债券发行只数和发行规模分别收缩至50只和637.00亿元，分别较11月份环比下滑55.36%和41.13%，收益率和信用利差则扩大了100bp左右，主体评级为AA和AA-的企业债的利差甚至站上了180bp的高位。

　　对比149号文件，47号文有相似之处，主要体现在两次都是针对管存占比较高的债券进行入库资质调整。wind数据显示，2014年末，企业债在中证登管存的债券中占比为40%，而此次47号文涵盖所有的信用债，其中企业债入库资质不变，而公司债、可转换公司债、可交换公司债等的入库要求提升，考虑到各类债种的质押式回购体量，受冲击最大的是公司债。公司债的管存规模自2016年4月起占比持续保持在50%以上，且呈现增长趋势，因此后续影响值得关注。