同时，我们以某大型建筑工程企业的复工样本来看，3月以来项目复工个数、现场管理与作业人员持续上升，单个项目复岗人数由3月初的105人升至3月23日的133人，复工复产进度呈现加快。截至3月23日，公司按项目个数估算的复工率约为88%。

钢铁：产量上行，库存出现拐点

短期煤炭供需格局或较钢铁好

需注意的是，该数据是以钢材贸易商为调研主体，除了对上游钢厂和下游终端需求（工地等）的贸易量外，还包含贸易商间交易部分，因此可能会存在高估建材市场成交活跃度的情况。

根据住建部最新统计，截至3月8日，全国共有19.25万个在建房建和市政基础设施项目，已开复工11.19万个，开复工率58.15%。而根据百年建筑网对10449个施工项目的三轮样本调研（调研时间段分别为2.25-3.2、3.3-3.9、3.10-3.16），截至3月16日，第三轮调研显示样本施工企业开工率接近95%，剩余未复工企业主要为湖北省内企业；项目实际复工率（项目复工个数/样本项目总数）为74.5%，环比前一周的56%提升18pct。

从水泥企业发货来看，截至3月20日，全国重点水泥企业出货率达到59.5%，同比下降22.2pct，但环比前一周大幅提升20.1pct。虽然较往年70%-80%正常水平仍有差距，但已经相当于往年发货高峰85%的七成。从近两周发货速度来看，下游开工需求处于加速恢复期。从上周发货情况来看，华东和中南区域恢复较快，华北略放缓。

项目：重点项目引领复工率攀升

建筑用钢成交量：华东、华南修复较好

截至3月20日，钢铁方面，长流程产能利用率已从2月底开始从底部上行，建筑用钢产量自3月份明显上行；钢厂库存已连续两周下行，社会库存首次下行。水泥方面，全国粉磨站开工率为44.2%，近两周提升明显加快；全国重点水泥企业水泥库容比72.6%，较前一周下降0.8pct。生产、库存等数据好转，部分反映了渠道商和工地终端需求改善预期，备货增加，但因工地、钢贸商可能过度囤货，无法反映真实需求的全貌。

据百年建筑网调研统计，截至3月16日，样本施工企业开工率接近95%，项目实际复工率74.5%，环比前一周提升18pct。人员方面，我们认为劳务到位率更接近建筑工人实际复工情况，截至3月16日，劳务到位率仅63%，环比前一周增加11pct，但仍低于同期华泰交运团队测算的77.3%人员返程率水平。截至3月25日，我们估算全国人员返程率升至93.3%（因商务出行增加可能导致高估），官方预计4月上旬将完成全部农民工返程运输，因此，我们预计4月上旬劳务到位率对施工的约束将逐步结束。

全国疫情防控形势持续向好，转向严控输入

清华大学管理学硕士。2019年7月至今，华泰证券钢铁煤炭研究员

风险提示

正文目录

从前述劳务到位率、搅拌站运转率看，Q1建筑工地真实复工情况或不乐观，未来机会仍需关注需求与库存两者的赛跑。钢铁方面，前期因工地囤货较多，可能部分透支未来需求，预计一段时间内，需求水平无法支撑电炉开工率提升，行业供给曲线尾部较陡峭，需求小幅下行，价格可能下跌较多，提示短期钢铁股下行风险。水泥方面，当前价格仍处于降价去库存阶段，但可能已处于尾声；前期水泥出货率和磨机运转率需求可能主要来自重点工程和农村需求，后期建议重点关注搅拌站运转率提升。

后期钢价反弹幅度恐有限

对比水泥来看，截至上周五水泥出货率恢复至往年同期七成左右，而混凝土搅拌站运转率恢复至同期四成，我们预计真实的工地复工强度或在两者之间。而至于建筑用钢成交量恢复至往年同期水平，我们预计存在提前备货现象。根据百年建筑网最新调研数据，截至3月25日搅拌站运转率提升至11.5%，约相当于正常水平30%的四成，剔除湖北后为15.42%，较上周有所提升，反映需求仍在逐渐释放。其中华南、西南区域恢复较好，华中受湖北影响仍然低于全国平均水平，也与前述钢材、水泥数据一致。

华泰钢铁煤炭团队介绍

短期关注需求复苏较快的南方钢企

◇行业点评

预计社会库存两周后见顶

关注高频数据，提示基本面风险

本周搅拌站运转率11.5%，地产续建项目复工仍待推进

长流程钢厂生产具有连续性，疫情期间基本未停产，但由于销售受阻、库存高企，且出于对未来钢价、利润的悲观预期，部分长流程钢厂通过检修等方式进行减产，全国高炉产能利用率自2月初开始下行，此后随着疫情逐渐得到控制，运输、销售逐步放开，高炉产能利用率自2月底从底部上行，据Wind，截至3月20日，达到80.3%，较前一周上行0.5pct，已基本达到去年同期水平。

水泥厂出货率：修复至往年七成水平

根据交通运输部的统计数据，3月22日全国铁路、道路、水路、民航发送旅客总量为1749万人次，环比减少0.09%，同比减少62.29%。我们参考华泰交运团队的估算方法（《交通运输客流日报（2020.3.20）》），当前人员返程率约为83%。目前官方最新数据为3月7日国务院联防联控机制举行的农民工返岗复工“点对点”服务保障工作发布会，彼时统计的返岗复工农民工7800万，返程率60%，略低于2月25日交通运输部预计的目标值66.7%，主要流向是长三角和珠三角，其中广东、浙江外省农民工返岗复工率达到70%，江苏外省农民工返岗复工率约60%，初步预计到4月上旬，农民工返岗运输将基本完成。因此，我们初步预计建设工程完成全面复工复产将至4月上中旬。

由于较多数据均为样本数据，如独立电弧炉产能利用率、建筑用钢成交量、劳务到位率等等，或存在样本偏差，与实际情况存在一定出入。

2020年1月，新冠肺炎疫情在武汉开始爆发，此后迅速扩散至全国，现已进入全球“大流行”阶段。据华泰固收团队报告《重新审视2020年中国经济——一文看遍债市宏观基本面系列报告》（2020.3.21），预计一季度GDP增速可能出现负增长，第二、三季度GDP增速能够恢复到4%-6%。再向后看，四季度经济有可能因库存压力、逆周期政策缺抓手而出现增长瓶颈，增速可能略有放缓。

钢材、水泥库存拐点反映终端需求有所好转

S0570118030058

从熟料企业库容比来看，与水泥企业库存类似。根据卓创资讯的统计，截至3月20日，全国重点水泥企业熟料库容比67.9%，较去年同期上升12.1pct，但较前一周下降3.8pct，降幅明显，熟料企业向粉磨站和中转站发货明显增加，熟料库容比拐点已经显现。