建筑工地、电厂日耗现复苏迹象

由于环保约束，20Q1大部分熟料生产线处于错峰生产周期，因此水泥熟料企业生产端更为可控，但需求启动滞后导致前期库存较高，目前正处于去库存阶段。根据数字水泥网的统计，截至3月20日，全国重点水泥企业水泥库容比72.6%，较去年同期上升14.1pct，但较前一周下降0.8pct，我们预计水泥库容比拐点已经显现。其中华东库容比下降较为明显，但绝对值水平仍高达78%，为近五年最高水平；华北由于产能发挥控制更好，库容比水平反倒低于2016年年初水平；中南受湖北地区影响亦处于高库位运行。

一般而言，熟料经过粉磨站加工制造成水泥，虽然大多数企业在渠道方面保持直销与经销并存，但总体而言由于无法长周期库存的特征，水泥熟料的社会库存仅停留在中转库环节。目前水泥下游需求占比主要来自基建、地产和农村，比例大致为4：4：2，具体因区域和投资结构的不同而不同。我们以熟料窑和粉磨站的开工和库存情况作为上游指标分析，水泥企业发货率、混凝土搅拌站运转率等指标作为下游需求的即时指标。

继续看好钢铁板块春季反弹

搅拌站运转率11.5%，仅为往年40%

提示钢铁股下行风险，水泥需关注搅拌站运转率提升。从前述劳务到位率、搅拌站运转率看，Q1建筑工地真实复工情况并不乐观。钢铁方面，前期工地囤货较多，部分透支未来需求，预计一段时间内，需求水平无法支撑电炉开工率提升，行业供给曲线尾部较陡峭，需求小幅下行，价格可能下跌较多，提示短期钢铁股下行风险。水泥价格短期仍处于降价去库存阶段，但可能已经处于尾声；前期重点工程和农村需求基本实现恢复，与水泥出货率和粉磨站开工率基本匹配，但高于搅拌站运转率恢复水平，也反映了中转库和工地有一定备货，后期建议重点关注搅拌站运转率提升。

作为钢铁、水泥等周期行业的重要下游，建筑施工项目的复工复产情况备受关注。针对建筑行业，按业主不同可以分为政府投资类项目、房地产开发企业投资类项目、一般工业企业投资类项目，按项目类型可以简单划分为“基建工程”和“地产工程”。根据各地政府此前的复工时间表，除一般按照2月10日安排正常复工的省市外，部分城市在建设工程领域，复工优先级普遍遵循“重点工程（市政基建为主）→一般民生工程（保障房安居房等）→其他工程（一般房地产工程）”的顺序。

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来源：华泰钢铁煤炭研究

分区域来看，华东、华北和中南三个主要区域中，华东、中南地区粉磨站开工率近期维持快速提升态势，其中华东区域上周已基本接近2016年开工率水平。我们预计本周随着湖北省内重点工程有序复工复产，我们预计中南地区开工率未来两周将看到继续提速。华北区域上周小幅放缓，但随着京津冀严防疫情病例输入正常化和重点项目的推进，我们预计磨机开工率将维持较快上行趋势。

风险提示

样本钢厂建筑用钢周产量水平与高炉产能利用率表现较为一致，在2月份为低位波动，3月份开始出现较为明显的上行，据Mysteel，截至3月20日，建筑用钢周产量达393万吨，较前一周上行32万吨。

截至2019年末，全国共有建筑业企业10.38万个，从业人员5427万人。根据我们在今年2月18日外发的《建筑建材复工进度统计调研及量化测算》中的测算， 2017/2018年全国农民工总量为2.86/2.88亿人，其中从事建筑业的农民工比重分别为18.9%/18.6%，环比分别下降0.8pct/0.3pct。

截至3月20日，钢铁方面，长流程产能利用率已从2月底开始从底部上行，建筑用钢产量自3月份明显上行；钢厂库存已连续两周下行，社会库存首次下行；水泥方面，全国粉磨站开工率为44.2%，近两周提升明显加快；全国重点水泥企业水泥库容比72.6%，较前一周下降0.8pct。生产、库存等数据好转，部分反映了上游工厂走货较快，但由于是下游需求好转的必要不充分条件，因此还需要更多能够反映下游需求即时数据的支持。

疫情对建筑全产业链均带来较大冲击。受疫情影响，2020年春节后绝大多数行业均停、缓复工，以地产、基建为代表的建筑行业由于现场作业要求高，所受影响尤为明显。地产、基建施工较长时间的中断，影响了钢铁、水泥、混凝土等建材需求，特别是钢铁行业由于生产具备连续性，供给端受影响较小，加上运输受阻，钢厂库存高企；水泥商砼行业与钢铁不同，冬春季大部分生产线处于错峰停产，因此供给端压力小于钢铁行业，但由于下游需求恢复迟缓，短期同样面临库存高企、价格下跌的压力。

风险提示

钢材社会库存表现与钢厂库存基本一致，但疫情期间累库程度较轻，主要因运输受阻。此后随着运输逐渐放松，部分钢厂库存向社会库存转移。据Mysteel，截至3月20日，建筑用钢社会库存为1844万吨，较前一周降40万吨，首次出现下行。

提示钢铁下行风险，水泥需关注搅拌站运转率提升

钢厂库存：连续2周下行

截至上周五，全国重点水泥企业出货率达到60%，相当于高峰期的七成，华东中南区域恢复较快，华北略放缓。建筑用钢日成交量接近往年同期，区域上与水泥一致。但需注意的是，水泥钢材渠道库存水平较难判断，且农村水泥需求占比约20%，故上述两项指标或存在“失真”可能，但混凝土的保质期仅2-4小时，混凝土搅拌站运转率更能体现工地实际的复工现状。截至3月25日，搅拌站运转率11.5%，约为正常30%水平的四成，或侧面验证目前施工强度仍然不高，修复至正常水平需等待20Q2。

从重点粉磨站的开工率情况来看，近期水泥熟料产业链的运转有所提速。根据卓创资讯的统计，截至3月20日，全国粉磨站开工率为44.2%，较去年同期的55.3%仍有差距，但近两周提升明显加快，上行斜率明显倾斜。与去年节后恢复同等开工率水平相比，今年疫情影响磨机开工约一周半时间，我们预计3月末磨机开工率将基本达到去年同期水平。

近期工地复工情况剖析

◇行业月报

作者：鲍荣富 S0570515120002、邱瀚萱 S0570518050004、方晏荷S0570517080007

水泥熟料库存：下行拐点已现

海外港口限制若升级，利好本土矿

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若国家对疫情管控政策出现方向性变动，复工复产进度可能会出现超预期快速上行。

据Mysteel，从贸易商建材成交量数据看，目前全国整体水平已基本达到往年同期水平，其中南方大区、华东大区恢复情况较好，已基本与往年同期基本持平；北方大区恢复较慢，目前略低于往年同期水平。

水泥：复产率提升，库存下行拐点已现

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