【长江建材|深度】电子纱专题：变革中的契机

2018-04-11 23:42 来源:长江建材 沪深 /进出口 /消费

原标题：【长江建材|深度】电子纱专题：变革中的契机

报告要点

揭面电子纱

需求和技术重塑电子纱供给格局

需求转移和技术突破为电子纱供给格局带来了两个变化：1）在世界范围内，伴随PCB产业的转移，电子纱产业中心从欧美转移至中国，中国大陆电子纱产量占世界总产量比重从2003年19%提升到了2016年的65%；2）在中国，伴随技术变迁，行业经历了从港台资企业主导，到如今内地企业崛起的格局变化。

电子纱行业集中度高。我国电子纱产量约占全球产量65%，国内CR6超过90%，其中昆山必成、清远忠信、台嘉三家港台资企业产能合计34万吨，占比约55%，中国巨石、泰山玻纤、重庆国际三家内陆企业产能合计23万吨，占比约36%。

需求升级，电子纱行业重回景气

电子纱终端需求主要在通讯等电子领域，从历史上看，电子纱行业景气都是下游需求升级或者变革的结果。2001-2004年是电脑的进一步普及，2009-2010年是智能手机大量应用，2012年前后则是4G替代3G带来的设备集采等。

新一轮变革中的契机。2016年下半年电子纱步入新一轮景气，价格快速回升，以G75为例2017年以来价格涨幅超过85%。我们判断这一轮景气源于：一是下游开始迎来变革，PCB需求逐步复苏，主要来自5G带来的设备更新需求、汽车电子化带来的新增需求；二是前期供给退出，共同造成供不应求局面。

经测算，2016-2021年电子纱需求的年复合增速约8.5%，有望在2019年达到景气高峰。我们认为需求景气仍将持续，预计供给缺口将保持到2019年。

龙头再拓疆域，优势有望延续

近期中国巨石等企业大举进军电子纱领域，其中中国巨石拟投产3条电子纱合计18万吨，达产后市占率有望达25%。作为全球领先性价比的新材料龙头，我们认为公司有望延续优势在新领域续写辉煌，从而带来新业绩增长点、优化产品结构。此外，我们看好玻纤龙头借助市场需求升级、制造业走出去获得超行业增长，且受益于全球经济复苏、环保淘汰产能带来的供需双向改善。

风险提示：1、供给端产能投放超预期；2、PCB需求增速低预期。

揭面电子纱

电子纱是玻璃纤维纱的一种，与单丝直径在10-20μm的粗纱相比，电子纱单丝直径更细，4μm到9μm不等。电子纱可进一步分为粗纱和细纱，其中粗纱主要用于双层及四层印刷电路板上，用于一般电子产品；细纱主要用途为笔记本电脑、手机、航天工业以及军工等高技术产品。目前粗纱为市场主流，约占53%-56%左右。

我们认为，电子纱直径更细性能更优，能够用在电子等高端领域，同时又对技术、资金有更高要求。因此相比较于一般粗纱，电子纱定位更高端，售价也更高。

电子布是电子纱的下游制品，分为薄布和厚布，布基重在165g/平方米以下的称之为薄布，在165g/平方米以上的称之为厚布。厚布主要用于双层、四层印制电路板，用途为一般通讯产品及网络设备，例如电脑主板、LCD、基站、服务器等；薄布主要用于六层及以上多层板，主要用途为笔记本电脑、手机、航天工业、军工产品等高科技产品上。薄布及超薄布的生产技术较厚布更高，产品售价高，毛利率也高。

电子纱直径更细，具备诸多优势。玻璃纤维的直径是捻线机成型工艺、整经工艺、织物结构设计的基础，对性能、产量和成本影响显著。电子纱直径更细，可以克服玻璃纤维本身的脆性，耐折性更好，硬挺度更低，柔软性更好，同时纤维的抗拉强度随着其直径减少而提高，纱线的钩拉强度、结节强度也会大幅提升，正因为其具备优异的性能，因此制成的织物具有强度高、质量轻、不缩水、耐候性好、不易燃烧等优点。

电子纱技术门槛较高。更细的直径对技术和工艺有着更高的要求。电子纱采用池窑多孔大漏板多分拉工艺，通过强制冷却、改性淀粉型浸润剂、辊动式单丝涂油浸渍，严格气流及温湿度控制，最后采用大卷装变频调速拉丝及漏板温度补偿技术拉制而成。与一般的玻纤纱相比，其生产技术难度更大，对产品质量要求更高。