经过测算，海螺的归股东支配的经营净现金流为355.76亿，海螺的回收时间是3.27年；中国建材的归股东支配的经营净现金流为359.40亿，而中国建材的回收年限是3.18年，显然从这个角度来说，中国建材的股东回收期更短。但是无论海螺还是中国建材，其股东权益的现金回报率均为30%以上！

中国建材经营性现金净流入占营业收入比从2015年开始好转速度明显强于其他公司，一方面在于对收购公司的整合初见成效，另一方面公司提出的2422压减落实力度明显加强。值得注意的是该指标在2018年度落后于海螺、华新、华润，主要是因为中国建材大力开展混凝土业务，导致应收账款占用现金流，同样开混凝土业务的冀东水泥情况同样如此。

结论：目前海螺的股权在按2pb价格进行交易，而建材的股权再按0.67PB价格交易，而计算出的对应同一元的股权其回收期基本相等，事实上按照现行价格交易海螺的二级市场买方的回收期是中国建材股东的3倍。换句话说，就是中国建材二级市场的年均回报率是海螺的3倍。

针对上述情况，我们统计了上述公司净利润现金含量（经营性现金流/净利润）的趋势走势，我们发现在无特别人为调节的情况下，净利润现金含量高企的后一年净利润明显高速增长，这一点华润水泥和华新水泥已经验证。这两家公司股价涨幅明显优于海螺水泥借用债券久期的概念，假设2018年开始，经营性现金流停止增长的情况下，每年的经营性现金流支付完利息后归公司全体股东支配（含少数股东权益），股东回收目前账面权益所需时间。

我们将各水泥公司的经营性净现金流数据做下比对：

可以明显看出，中国建材在各年度经营性净现金流均明显超过海螺，而经营较好的华润水泥和华新水泥公司股价均在经营性现金流好转的当年被市场发现；2019年的冀东水泥也重复这一规律。

07 经营现金流分析：股东权益久期小于海螺水泥