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非典时期我国经济处于扩张期，03H1工业企业利润总额增速超50%，PPI增速在疫情阶段短暂下行后即回到上升通道，8月央行升准，03Q3央行货币政策执行报告提出防止信贷过快增长，加强地产信贷管理，防止固投重复建设。当前PPI仍未完全扭转下行趋势，19年末中央将逆周期调节作为2020年政策重要取向，20M1专项债发行额超过6800亿元，且投向基建比例大幅提升，疫情过后赶工期有望使基建投资增速超预期。19年第三产业对GDP增长贡献率59%，大幅高于02年的46%，新冠肺炎对GDP的影响或高于非典，有望使财政及货币政策对稳增长的支持力度进一步增强。

非典后货币政策转向防止经济过热，新冠肺炎后逆周期调节有望加码

非典对固定资产投资影响较小，新冠肺炎疫情对春季复工影响或较大

非典对经济的短期影响主要体现在03Q2,03Q2实际GDP增速较03Q1下降2pct。第三产业受影响较大，且影响延续至03年底。03Q1-3建筑业对GDP累计同比增速的拉动持续上升。疫情期间固投增速虽高位回落，但我们认为更多体现基数效应，03年固投增速明显高于02年，疫情影响较小。非典全国防控在农民工复工之后，但新冠肺炎防控发生于民工复工之前，且此次疫情的交通和人员流动管控较非典更严，我们预计2020年春季复工时间或晚于历年（正月十五），工地劳动力缺失或致20Q1基建及地产投资增速不及市场预期，预计省际间客运交通的恢复情况是重要观察变量。

风险提示：疫情对项目复工影响超预期，逆周期调节力度不及预期。

非典时期SW建筑指数跑输沪深300，但20Q2后建筑或存多重催化剂

来源：，以及低估值蓝筹等，Q2后建筑板块或存在基建投资力度反弹及中长期需求预期差修复等催化剂，板块估值有望修复。

03Q2SW建筑指数下跌9%，同期沪深300跌0.74%，4月初至年末建筑指数亦较大幅跑输沪深300，我们认为03Q2建筑行情主要受疫情及市场风格影响，但后期主要受货币政策预期影响。我们认为虽然20Q1基建及地产开工和投资或受到疫情较大影响，但疫情全年影响或有限，Q2及下半年建筑板块有望迎来的催化剂包括：财政及货币政策发力逆周期调节，基建投资增速回升，以及“十四五”规划逐步清晰后中长期需求预期差的修复。我们认为下半年建筑板块存在板块性的估值修复机会。继续推荐钢结构加工龙头鸿路钢构，以及低估值蓝筹中国建筑、金螳螂，关注基建及化学工程龙头。