方晏荷执业证书编号：S0570517080007

基建投资增速回暖不及预期：尽管关于基建稳增长的政策面利好在不断推进，且由中央逐步落实至地方，但基建投资仍受天气，政策传导进度、资金到位程度等多因素影响，投资增速回暖可能不及预期。

来源：华泰建筑建材研究

王涛 执业证书编号：S0570519040004

鲍荣富执业证书编号：S0570515120002

风险提示

（1）鸿路钢构：1）钢结构行业未来有望保持稳定增长。钢结构和混凝土结构呈替代关系，在混凝土价格及人力成本持续上涨情况下，我们预计钢结构相对与混凝土结构的成本劣势有望明显收窄，我们预计19-21年全国建筑钢结构产量年化增长率有望保持稳健增长。2）长期坚持加工业务，成本优势逐步形成。2011年时鸿路/精工/东南/杭萧产量59/45/40/46万吨，2018年各家产量144/72/50/48万吨，鸿路优势明显扩大。我们认为公司在规模扩大后的采购优势，产能平滑优势，以及通过优化排产、钻研管理、精控工序工资带来的废品率优势和单吨人工优势已逐步形成。3）未来产量及吨净利有望双升。我们预计公司在产能扩张情况下，2019年产量有望达200万吨，2022年前有望达到400万吨/年，随着产能利用率提升，吨净利亦有望从当前的150元左右上升至200元左右。

1.本周观点

（2）中国建筑：1）19Q1-3收入增速15.8%，母净利润增速9.8%，19年Q1/Q2/Q3单季度收入增速10.2%/21.7%/14.6%，19Q3收入增长有所放缓，基建收入增速明显回暖，地产结算继续加快；19年Q1/Q2/Q3单季度归母净利增速8.8%/4.2%/18.5%，Q3业绩加速，永续债利息计提下半年对利润影响有望减少；2）19Q1-3建筑业务新签订单同比增长6.3%，其中房建/基建/设计同比变动17.2%/-24.8%/-1.9%，19年9月单月新签订单同比增长6.5%，房建/基建/设计同比分别变动-2.8%/+58.2%/+60%，基建订单改善明显，19年前三季度地产销售额同比增长30.4%，地产销售持续高增长，为后续业绩增长创造了有利条件；3）估值处于历史较低水平。公司当前PE（TTM）6.1倍，PB（LF）1.03倍，仍处于历史15%分位左右，我们预计交易层面压制因素未来有望明显缓解，公司中长期实现利润稳定增长可能性较好，未来存在价值发现机会。

19年竣工面积实现正增长。地产按传导顺序看，19M1-12地产销售面积同比增速-0.1%，前值0.2%，18年同期1.3%，12月单月同比-1.7%；1-12月土地购置面积同比增速-11.4%，前值-14.2%，12月单月同比增7.5%；1-12月新开工面积增速8.5%，前值8.6%，18年同期17.2%，12月单月7.4%；1-12月施工面积增速8.7%，前值8.7%，18年同期5.2%，12月单月9.2%；1-12月竣工面积增速2.6%，前值-4.5%，18年同期-7.8%，12月单月20.2%。我们预计竣工高景气有望维持到20Q3之后，而新开工在20年内或逐步回落。

周观点全文

（6）苏交科：1）可比口径下主业业绩保持较高增长。19Q1-3归母净利润增速15.6%，扣非归母净利润达19.7%，略低于市场和我们预期，但国内工程咨询主业收入增速14%较中报有所回升，我们预计19Q4境内咨询主业收入增速有望回升至15%-20%区间；2）19Q1-3公司CFO流出同比大幅下降，我们预计公司全年CFO净额与利润匹配程度有望较高。设计咨询主业属地化推进顺利，检测收购江苏益铭进一步完善业务能力及区域布局；3）饱满在手订单为公司未来两年的收入与利润增长奠定了良好基础。公司17年国内新签订单在45亿元以上，同比增长近50%，接近17年扣除EP后设计咨询收入的2倍，我们预计公司当前在手勘察设计业务订单超70亿元，订单饱满。

（7）中设集团：1）收入/利润保持稳健增长。公司19Q1-3归母净利润增速20.5%，我们预计勘察设计收入增速保持20%以上，彰显龙头公司优势。公司中报公布H1新签订单40亿元，同比增长19%，其中勘察设计类订单33亿元，同比增长13%，在18H1高基数基础上继续取得可观增长，逐步体现除龙头公司与行业其他公司在行业低景气下的基本面分化。2）国内交通设计龙头，有望充分受益长三角一体化提速。公司作为全国公路勘察设计行业勘察设计收入规模最大的企业，2017年排名全国全部设计院收入规模14位，A股和民营企业中均排名第一，技术和研发能力行业翘楚，是参与长三角一体化交通规划编制的唯一民营企业。公司现金流好于可比公司，进一步体现了公司在接单质量上的优势。3）行业市占率提升逻辑正逐步兑现，龙头企业通过市占率提升（收购团队和渠道下沉），在订单和收入增速上体现的周期性趋弱，19-21年公司有望保持年均20%左右的利润增速。

2.近期核心推荐标的

19M1-12水电燃热投资同比增速4.5%，前值3.6%，18年同期-6.7%。1-12月水利环境公共设施同比增速2.9%，前值2.8%，18年同期3.3%，其中水利投资升1.4%，前值升1.7%，环保投资升37.2%，前值升36.3%，公共设施管理投资升0.3%，前值升0.2%，我们认为平台公司未来融资能否改善对市政投资，乃至整个狭义投资的改善持续性都具有重要观察意义。

19年12月社融数据中人民币贷款表现依然良好，但基建投资表现较差。19年12月社融数据中地方政府专项债变为了政府债券（包含国债、地方一般债及专项债），12月新增社融2.1万亿元，同比多增1719亿元，而经追溯调整后11月同比多增3800亿元。结构上看，12月人民币贷款同比多增1488亿元，较11月仍有一定改善，其中央行口径非金融企业短期/中长期贷款分别同比多增825/2002亿元；委托贷款同比少减894亿元，信托贷款同比多减583亿元，上周因保监会表示资管新规过渡期内对个别特别困难的机构会给予灵活安排，我们预计2020年年初非标融资的缩量压力有望缓解；12月政府债券同比多增286亿元，而11月同比多增1963亿元，19年末财政端资金对基建的支持力度或处于较低的水平。

专项债如期放量，Q1基建向好趋势或较为明确，钢结构板块关注度快速提升。过去五个交易日（20200113-20200117）下跌0.2%，SW建筑指数下跌0.96%，子板块大多下跌，其中央企所在的房建和基建板块跌幅较大，而钢结构和化学工程则取得正收益。上周在1月7日公告的2019年全年订单饱满程度也反映出较好的下游需求（公告编号：2020-001），我们认为钢结构受到的政策支持与下游景气度均处于较好的水平，未来行业及公司层面的逻辑兑现有望逐步进行，板块性的行情有望逐步形成。、等。3）降准利好房建产业链预期修复，装饰龙头订单增速有望回升，房企融资若改善，装饰龙头收款亦有望改善，推荐、。