传统厨电产品市场规模持续萎缩。2018 年，油烟机、燃气灶、消毒柜三大传统厨电市场规模均出现明显收 缩，增速分别为-8.1%，-3.0%，-7.5%。受地产后周期影响，传统厨电市场疲态延续，中怡康数据显示，2019 年 Q1-3 油烟机、燃气灶、消毒柜零售额同比降幅分别为-4.04%、-2.76%、-13.16%，整体仍较为低迷，但较 2019H1 情况有所改善。

新型厨电产品市场规模整体扩张。2018 年，洗碗机全渠道销售量达 199 万台，同比增长 24.1%。嵌入式电 烤箱的销售额与销售量同比分别以 19.3%、18.3%的速率增长。2019 年 1-9 月，洗碗机零售额均同比上升，增速 达 33.33%，而台式微波炉则出现零售额下滑，同比减少 5.45%。

二、驱动共同因素：地产周期、存量需求和消费升级

（一）地产周期推动行业周期，橱柜、厨电高关联

橱柜、厨电行业为地产后周期板块，二者呈高度相关性。地产开发后，装修、家具、家电的需求滞后于房 地产逐渐释放，因此地产的开发为橱柜、厨电提供了增量需求；由于目前橱柜、厨电的渗透率较低，增量需求 是主要需求。

精装房渗透率提升强化地产周期的影响。精装房又称“成品房”，是指在房屋交付前，所有功能空间的固定 面全部铺装或粉刷完成，厨房和卫生间的基本设备全部安装完成，包括橱柜、传统厨电等。精装房套数和比例 都在逐年上升，2018 年精装房达到 343.6 万套，同比增长 18.65%，占比达到 23%，同比增长 3pct。根据《建筑 业发展“十三五”规划》已经明确要求，到 2020 年新开工全装修成品住宅面积达到 30%。精装房比例上升将带 动厨电、橱柜增长。2019 年上半年，橱柜与烟机、灶具于精/全装修商品房住宅的配置率分别已达 99.7%、98， 7%、95.7%，而电烤箱、微波炉、洗碗机等新兴厨电配置率仍不足 10%，市场空间相当可观。

从橱柜来看，由于具有大件、高额、低频属性，橱柜销售与地产周期保持较强的相关性。2011-2012 年， 政府提出“三管齐下控房价”的方针，颁布“新国八条”等“限购”、“限价”和“限贷”纲领，抑制投机性购 房，房地产周期向下，家居制造业收入和利润明显下滑。2016-2018 年，政府提出“房子是用来住的、不是用来 炒的”，商品房销售增速再次放缓，家居行业业绩增长承压。从数据上来看，房地产市场下行期间，家具行业营 收与利润行业增速均跟随放缓。如 2011 年-2012 年和 2016 年-2018 年。

从厨电来看，以烟机燃灶为代表的厨电产品较其他家电具有突出的前装属性，作为耐用品更新周期较长。因此从历年数据来看，厨电在家电各品类中与房地产周期关联程度最高。2017 年后在国家地产调控“房住不炒” 的基调下，限购限贷趋严且土地出让政策有所收紧，地产及厨电景气度如期回落。

从数据上来看，2011-2018 年，我国油烟机产量同比变化与商品房销售面积同比变化的趋势一致，其中， 油烟机的变化滞后一年。

（二）更新换代、以旧换新的存量需求日渐凸显

随着厨电、橱柜渗透率的提高，国民收入水平和消费能力的提升，消费理念的升级，人们追求品质生活的 期望增强，同时新技术、产品不断创新上市，推动厨电、橱柜的更新需求。城镇化建设是我国十三五期间重要政府工作之一， 2018 年我国城市化率为 59.15%，较美国、日本等发达国家存在差距。农村人口城镇落户以及 棚户区改造，将刺激消费者入住新房后替换原有家具、家电的需求，二手房交易同样推动家居家电的更新换代。

根据国家发改委预测，在 2019 年至 2021 年期间，鼓励家电以旧换新政策在全国推广预计可增加 1.5 亿台 高效节能智能家电的销售，拉动消费约 7000 亿元。我们预计政策将拉动厨用电器行业消费大于 500 亿元，助力 厨电业增长。

（三）消费升级推动橱柜厨电需求释放

新房装修与改善型住房群体是整体橱柜主要购买群体，三四线城市消费者购买力和购买意识正在崛起，前 景可观。

根据中华橱柜网的数据，26-35 岁是购买整体橱柜的主力人群，占比达到 41%，其次是 36-45 岁的人群，占 比为 32%；26-45 岁年龄段人群合计占比 73%，是购买整体橱柜的主要人群。我们认为，前者是刚需房购买人 群，需求以结婚新房装修为主，后者则是购买力充实、房屋置换升级为主。

在区域分布方面，受收入水平的影响，省会及直辖市是整体橱柜消费主要区域，占比 39%；另一方面，随 着橱柜企业渠道向三四线城市下沉，地级市发展速度加快，地级市整体橱柜逐渐提升，目前占比 33%。

橱柜消费仍以中低端消费为主，高端消费占比少。从消费者购买橱柜的预算金额来看， 41%的消费者预算 在 7000 元-15000 元，占比最多；其次是 15000 元-30000 元的占 26%和 7000 元以下占比 24%，消费预算在 30000 元以上的占比仅占 9%。

以油烟机为主的厨电产品市场渗透率明显低于白电产品及黑电产品。2016 年，我国城镇油烟机保有量平均 71.5 台/百户，农村 18.4 台/户。对标同样地处亚洲，饮食文化接近的日本与韩国，其保有量分别为 92 台/百户和 112 台/百户。

按照 2020 年城镇和乡村油烟机每百户拥有量分别达到 80 台和 25 台计算，保有量提升带来新增需求 2840 万台，新增规模约 280 亿元（1000 元/台）。若按照一户一台的市场饱和标准测算，新增需求 2.2 亿台，市场空 间约 2200 亿元。

新产品如洗碗机将成为行业发展主要驱动力。2014-17 年，我国厨电新产品产量同比增速持续高于传统产品。2017 年，我国较发达的省份/直辖市洗碗机保有量均低于 2 台/百户，渗透率较低，发展潜力巨大。消费升级是 中高端橱柜、厨电高增的根本原因，而随经济增长带来的国内中产阶级扩容是消费升级主力军。

三、生产环节：全产业链布局，渠道变革深刻

（一）经营模式：产业链一体化业务模式，实现各环节有效控制

橱柜、厨电公司的经营模式一般采取产业链一体化的业务模式。公司拥有自主品牌，并且覆盖从原料采购、 设计开发、生产制造、品牌建设、产品销售等各个环节，实现对整个产业链的有效覆盖和控制。

全产业链的优势所在：1、品质优势。从设计、采购、生产到销售，各个环节通过互动，严格把控产品品质；2、成本优势。企业将研发、生产和销售各个环节整合，实现规模化的设计与生产，减少交易过程中的摩擦，降 低内部交易成本；3、信息优势。公司产品从设计、生产到销售整个过程可以通过统一信息平台进行操作，实现 高效运作。