再说另外一个问题，海螺水泥的营收900多亿，质量非常之高，其中应收账款几乎为零。但中国建材1592亿总营收中有400多亿来自商混，占比将近三分之一。商品混凝土这个行业，在国内还存在很多问题，这个行业门槛低、竞争激烈、销售持续性低，它的腿比水泥还短，最多也就50公里。很可惜中国建材把它做成了世界第一，将近一亿立方米，在商混一年400多亿销售收入中，产生了300多亿应收账款，起码从目前这个阶段看，这项业务对中国建材并不是一笔好的生意，未来是不是重大战略失误也不好说。海螺水泥从2013年就开始研究是否进入商混行业，直到去年商混总产能才60万立方米，销售额才8000多万。截至今年二季度，商混销售才1667万，可以说基本放弃了这个业务，可见战略定力之强，世界水泥看中国，中国水泥看海螺。海螺的高管中，很大部分都是中专毕业，但经营水平比基本都是本科以上毕业的中国建材高管要强大很多。

原标题：中国建材与(SH600801)$对比了很久中国建材和海螺水泥的产能、资产负债及各项经营情况，因为一些关键数据正在整理，现在还不敢下结论说中国建材没有被低估，但是起码敢说中国建材并没有看起来那样被低估，中国建材目前的市场估值肯定不会值2400亿人民币，连50%都不值。毛估估最多1000亿人民币。

再看销售额和毛利润，根据中国建材2018财报数据，测算出水泥板块的总营收是1592亿左右，毛利润502亿，毛利率31.6%。海螺水泥总营收1238亿，毛利润468亿，毛利率37.8%；如果扣除海螺水泥的贸易部分收入，自营产品营收986亿，毛利润468亿，毛利率47.4%。

未完待续，饿死了....吃完饭再写，雪球的长文编辑总是乱码，太烂了

如果我们不做深入的分析，单从产能、销量和销售额看，中国建材是完胜海螺，但是再看看毛利润，中国建材的优势基本不存在了，在产能和销售额方面领先50%的情况下，毛利润只领先不到10%。

2. 股东权益对比

我还是习惯把中国建材的永续债视为负债，你怎么能视为资产呢？因为我们是上市公司股东，你也没增发，没有稀释我的股权。

分析到现在，你可能觉得中国建材相比海螺水泥虽然各种不足，但是起码毛利润还是高于海螺，经营性现金净流量也高于海螺，这里还有一个很重大的问题没有提及，就是少数股东权益，在港股中国建材的年报中称之为非控制性权益。看海螺水泥的财报，你发现它的子公司基本都是全资子公司，100%持股，反映在最终的资产负债表中股东权益合计116,417,873,327人民币，少数股东权益3,728,957,657人民币，少数股东权益占比3.2%；反映在利润表中综合收益总额是30,455,395,354人民币，少数股东收益是822,034,976，少数股东收益占比2.7%。

我们即使把这个永久资本工具理解为债券，少数股东权益占比也有36.8%；少数股东所占收益也占38.7%。当然我这么分析也是不严谨的，因为中国建材业务有三大部分：水泥、新材料和工程服务，我们没有数据来分析每一部分的少数股东权益，当然也就无法证明水泥业务的少数股东权益是多少，也许高于这个比例，也许大大低于这个比例。但是宋总的三盘牛肉端出来，收购的时候股权三七开，每一级公司都有少数股东，股权结构肯定不简单，但是总体来说我觉得这个分析也不是太离谱。

其实这也不难理解，中国建材在做大销售的过程中，收购了大量的产能，这些产能从质量和效率方面参差不齐，收购时候不但让企业背上了沉重的负债，后期还需要不断地进行资本投入进行改造和重建。中国建材的产能最优质的应该是南方水泥和中联水泥，这些区域的经济发展相对较好，产能利用率较高。但是还有大量产能分布在东北、内蒙、西北这些地区，北方地区不要说挣钱了，去年还亏损了8个多亿。

根据官方数据，截至2018年底中国建材水泥产能是5.21亿吨，海螺水泥水泥产能3.53亿吨，名义上看中国建材的水泥产能比海螺高出48%。

我们讲通俗点，可以理解为海螺的资产和收益基本上都是上市公司股东的，中国建材的资产和收益有将近一半属于上市公司以外的少数股东的，所以你泛泛的谈论产能和毛利润多大意义呢？因为那里面很大一部分不属于上市公司，只是在他的控制范围内合并资产报表。

看看这个，这是我理解的有效资产，海螺水泥是1122亿，中国建材股东实际占有的只有488亿。