报告要点我们在年度策略《迷雾中的光》中提出，1）开工端：对水泥的需求不悲观，提出地产影响小于认知，关注基建弹性，认为竞争格局对价格的影响较为重要；2）竣工端：考虑到新开工与竣工滞后关系及合同约束的存在，我们判断2019年或是地产竣工高峰，建议关注地产后端建材投资机会。

从2019年以来市场表现以及基本面表现看，我们的逻辑在逐渐得到验证。

开工端：水泥&防水材料均保持高景气。前2月地产新开工面积同增6%，较2018年下降11.2个pct；基建投资增速较2018年提升0.5个pct，对水泥需求影响较大的铁路和道路投资增长较快，增速分别为22.5%、13%。

对于水泥，从水泥出货率高频数据看北方需求表现或更好，尤其是京津冀地区。价格除西北基本持平外，各地均价高于去年同期，结合上市公司业绩预告，水泥行业Q1保持了高景气；对于防水材料，虽然新开工增速在下行，但从科顺股份以及凯伦股份业绩预告看，龙头企业依然保持了较高收入增速，或反映出国标对非标的替代仍在继续，行业集中度加速提升。

竣工端：玻璃承压，家装建材龙头受益集中度提升逻辑。前2月地产竣工面积同比下降11.9%，较2018年下降4.1个pct，地产竣工尚未出现明显改善，后端建材行业需求承压。其中玻璃行业整体表现低迷，价格持续下滑，库存达到历史高位，3月至今的新投产、复产产线对本就疲弱的市场造成了进一步冲击；家装建材部分细分子行业龙头则由于行业格局优化或自身成长性较强等因素，仍有望在2019Q1实现一定幅度增长。目前从新开工到竣工的时滞已经延长至3年，我们预计竣工推迟的时间有限，今年竣工面积增速仍有望迎来拐点，从而带来竣工端建材需求边际改善。

成长端：成长稳健，出口或受贸易摩擦影响。其中中国巨石(600176)或因国内经济短期承压和美国建筑需求减弱导致销量出现下滑，但随着旧一轮创新的追赶效应步入尾声以及追赶效应减弱后行业投资冲动下降，我们判断供需边际下半年将改善，2019年或将成为玻纤行业战略配置年；坤彩科技有望凭借高端产品占比提升实现均价与盈利能力的双重提升，但中美贸易摩擦以及去年政府补助带来的较高业绩基数或对当期收入、业绩增长造成影响；再升科技(603601)产能释放匹配旺盛需求，全年盈利有望延续高增长的主旋律。

投资建议：关注基建链与竣工端。基建稳增长措施不断落实，优选基建链并结合供需和竞争格局，继续推荐京津冀、长三角水泥股，标的冀东水泥(000401)、海螺水泥(600585)，东方雨虹(002271)也有望充分受益；看好全年竣工企稳回升，后端建材龙头业绩有望持续受益，标的帝欧家居、三棵树、伟星新材(002372)、北新建材(000786)等。

（责任编辑： HN888）

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