经营分析

业绩简述

上半年整体毛利率为49.3%，上升1.9pct，费用率为45.6%/-6.4pct，其中管理费用率为25.8%/-6pct，销售费用率为4.7%/-1pct。财务费用率为15.1%/+0.6%。有息负债相对较高，短期借款4.4亿，长期借款5.11亿元，一年内到期的非流动负债2.4亿。

峨眉山景区游客人次增长平稳，客单价有所提升，景区及索道毛利率出现下降：18年上半年峨眉山景区接待游客160万人次/+7.07%，实现营收2.34亿元/+8.69%，客单价提升2%。索道收入为1.43亿元/+4.24%，酒店收入为0.92亿元/-2.59%。景区门票及索道毛利率分别下滑8.83pct/5.72pct，酒店毛利率提升8.92pct，整体公司毛利率下降2pct。

2018年8月28日，公司发布2018年半年报，2018上半年公司实现营业收入15.02亿元，同比增长204.42%；实现净利润5.29亿元，同比增长288.97%。

业绩简述

业绩简述

预计公司2018/2019年EPS为1.31/1.41元，维持目标价15元，对应2018/2019年PE估值11.5/10.6倍。

免责声明：

营收稳健增长，投资收益/营业外收入下滑致业绩增速下移。

产能持续扩张，未来业绩具有确定性支撑。2018年上半年刚果迈特5000吨金属量氢氧化钴生产线已经产生效益，年产10000吨电解铜项目也较去年同期实现产能翻倍；

毛利率创新高，三费小幅上扬。公司二季度毛利率高达59.29%，较一季度上涨13个点，主要因为钴产品价格高位运行且公司原料库存成本较低。

同时上半年“年产3000吨金属量钴粉生产线和技术中心建设项目”，项目设备采购已基本预订完成，土建施工正在进行中；

公司未来看点包括：1）西成高铁、渝贵高铁分别在2017年11月、2018年1月开通，缩短了西南地区城市间的出行时间，2018年景区客流量能够实现正向增长。此外，景区小循环的打通将能够提升景区接待能力，以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长。

“寒锐钴业在科卢韦齐投资建设2万吨电解铜和5000吨氢氧化钴项目”目前处在设备购置阶段。公司未来产能扩张建设有序推进，给公司未来业绩带来确定性支撑。

资产减值损失减少/所得税率降低贡献业绩，2Q18盈利增速放缓。公司2018 H1实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为2083.79/81.75/75.12亿元，同比+9.61%/8.45%/12.81%，基本符合我们的预期。

2）净利增速不及营收增速主要系公司投资收益下滑12亿，营业外收入下滑4.5亿元。资产减值损失减少4亿元主要系其他资产减值损失减少8亿元。

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中国交建中报点评：增速逆势创近3年最高，减值/税率系主因

净利润为0.88亿元/+46.3%，成熟景区的资源优势和经营能力得到验证，除庐山三叠泉受大雪封山影响导致游客人次及收入下滑外其他景区均实现正向增长，梵净山及华山表现优异。处在成长和培育期项目虽体量较小持续亏损，但接待人次及收入增长可观。

投资建议

4）公司存货同增15%主要系新开工项目增加导致已完工未结算增加，应收票据及账款同增1%。

【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟/刘妍雪】

国际线方面，经过两年运力的消化，公司国际线RASK同增3.3%，成为收入端亮点，公司整体客运收入同增12.6%。

对比峨眉山与黄山的费用率来看公司仍存在下降的空间：调整峨眉山A以净额法核算后，将收入中剔除代收部分，公司费用率约为30%，高于黄山旅游9.7pct，其中管理费用率空间较大，峨眉山A管理费用率高于黄山旅游8.3pct，销售费用率高于黄山旅游1.0pct。新管理层对于公司内部成本费用管控能力较强，费用改善实现利润两位数增长。

地产：中建地产拖累H1业绩，在手土地价值可供未来8年稳健发展。

风险提示：公司资本运作进展受证监会政策和时间影响；旅游重资产培育期较长；多个项目同时培育，资本性开支过大，财务压力大。

三特索道中报点评：股权转让产生高收益，成熟景区表现优异

1）公司2018H1新签订单4288亿元，同比+1.68%，与2017年营收比为0.89倍，在执行未完成合同15466亿元，未来业绩稳定增长有较高保障；

投资建议

/海昌海洋公园//////时刻增长有限，判断公司将更多运力投入二三线市场，该类市场供需改善不明显，票价提升动力不足，拖累了国内航线RASK水平。

【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟/曾智勤】

18年上半年公司实现游山人数160.01万人次/+7.07%；营业收入52,451万元/+0.17%，归属于母公司股东的净利润7,004万元/+11.56%。

1）2018年H1公司营收5889亿元（+12.1%），业绩191亿元（+6.1%），基本符合预期。公司毛利率10.5%，较去年同期提升0.1pct，净利率4.68%，较去年同期下滑0.17pct。

2）受益于基建“补短板”和信用紧缩的边际改善，基建开工下半年有望加速，我们预计下半年公路水路投资环比增速32%，铁路环比增速31%，轨道交通环比增速超120%。

业绩简述

3）公司经营活动产生的现金流净额达-616亿元，下滑5%主要系拿地支出、工程款支付增加所致，预付账款同增58%至521亿元。

公司实现营业收入2.67亿元/+24.18%；归属于上市公司股东的净利润 0.96亿元/+387.56%，扣非净利润为-0.27亿元。

经营分析

投资建议

利润率基本保持稳定，期间费用率略有提升。报告期内公司毛利率/净利率分别为13.87%/4.14%，较去年同期提升0.09/0.03pct，基本保持稳定。

公司上半年业绩高速增长主要受益于mb价格高位运行和产能投放。2018年上半年mb低等级低幅均价为40美元/磅，较17年上半年均价23美元/磅上涨约74%；据我们测算2018年上半年公司销售钴金属量约2700吨，销量较去年同期有大幅度提高。

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