公司概览:建筑涂料为主、保温装饰板与保温板为辅:公司在建筑涂料基础上,先后研发了保温装饰板、真金防火保温板,成为行业内同时拥有该三大产品及其系统服务能力的少数企业之一。2012-2016年,公司收入的年均复合增速达到26%。2017年上半年,功能型建筑涂料,收入占比达到71%,毛利占比达到83%。

目标市场规模大,平稳增长,集中度较低:

(1)建筑涂料,产量快速增长,近10年的年均复合增长率达到14%,在涂料中占比近1/3。国际品牌领跑,国内自主品牌崛起,深耕细分领域。据涂界统计,2016年全球涂料行业CR10为31.24%。而欧美发达国家可以超过70%。2016年我国涂料行业CR10仅约13.2%。行业标准提高,集中度有望逐步提升,品牌企业更受益。

(2)建筑节能标准提高,推动建筑保温材料发展。“十三五”规划中明确提出了完成既有居住建筑节能改造面积5亿平方米以上,公共建筑节能改造1亿平方米的目标。

(3)地产集中度提升,未来几年房企销售额将步入万亿销售的时代,涂料、保温材料加速品牌化。

公司品牌较强,产能布局全面:公司产品系列丰富,并已经在上海、浙江、天津、陕西、新疆等地建立了生产基地,缓解了产品运输半径的影响。2017年中国房地产500强的首选供应商品牌测评中,公司在涂料类并列第二,品牌首选率达到17%,在保温材料类排名第二,品牌首选率达到12%。目前已成为万科、恒大、融创等一批大型房地产公司的指定供应商,恒大是公司第一大客户,贡献收入超过10%。募投项目投产,将提高供应和服务能力。

投资建议:公司作为建筑涂料和保温材料的领先企业,品牌较强,产能布局全面,产品系列丰富。目标市场规模大,平稳增长,集中度较低。而地产集中度提升,涂料、保温材料加速品牌化,公司面临良好的发展机遇。新股覆盖,预计2017-2019年的EPS 分别为0.66元、0.79元、0.91元。

风险提示:房地产增速下滑;原材料价格大幅波动等。