[增持评级]帝王洁具(002798)深度研究：洁具+瓷砖 强强联手开启成长新篇章
来源：互联网 作者：佚名 发布时间：2017-10-12 12:04
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瓷砖市场：中高端市场崛起，品牌快速集聚。瓷砖主要应用于家装、公装的地面和内外墙装修，具有很强的装饰性，市场容量约5000亿。其中家用瓷砖具有炫耀性消费、半成品属性，但过去消费者对款式、风格关注度低，因而瓷砖产品创新速度慢、差异化不明显，导致行业品牌效应弱，市场格局极度分散。新的消费趋势下品牌加速分化，集中度将快速提升，厂家在产品开发、终端形象、用户服务、供应链能力的竞争壁垒大幅提高。一线品牌凭借其竞争优势增长远超行业整体水平，市场份额持续提升。 亚克力洁具龙头，收购欧神诺切入中高端建陶市场。公司为国内亚克力卫浴的龙头企业，产品包括座便器、浴缸、浴室柜以及淋浴房等，初步建立了覆盖全国的经销网络，拥有签约经销商785 家，其中西南及华东地区网点已经深入县域。公司2016年分别实现营收和归母净利润4.27亿元和0.51亿元，同比分别增长10.5%和下降5.2%。公司推动收购国内一线瓷砖厂商欧神诺，事项已获证监会并购重组委审核通过，预计年内有望落定。 公司过去因外部影响增长有限，IPO 完成后在渠道、营销共同发力下今年洁具业务增长有所加速，17年上半年签约经销商增加151 家，Q2 收入增长加速至19%。随着后续并购落地，公司“大卫浴”协同发展下将明显加快。 风险提示：并购失败，地产需求超预期下滑。 投资要点 瓷砖业务：品牌+线下渠道构筑先发优势，核心工程客户支撑长远增长。欧神诺深耕于中高端建陶市场，具有良好的品牌积淀。（1）零售方面，公司在全国范围内建立1000 家多线下品牌专卖店，并于2016年上线云商系统，定位于C2B 定制平台，提供空间设计、定制、加工、配送、施工一站式服务，既提高客户下单率，也帮助经销商降低营销费用提升业绩。（2）工程渠道方面，公司优势突出，与碧桂园、万科、恒大等知名地产商建立了紧密的战略合作，随着上市后杠杆率降低以及全装修政策的推进，工程渠道拓展有望加速。 [增持评级]帝王洁具(002798)深度研究：洁具+瓷砖 强强联手开启成长新篇章 时间：2017年08月25日 16:10:18 中财网 盈利预测与评级：预计公司2017-2019年备考净利润预计为2.63亿元、3.51亿元和4.61亿元，分别对应21、16、12 倍PE，维持“增持”评级。□ .李.华.丰./.雒.雅.梅./.石.峰.源 .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司 |
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