中国工银国际首席经济学家程实指出，对于退出货币宽松，加息和缩表遵循着两种截然不同的作用机制。虽然两者一定程度上可以相互替代，但是缩表会降低美国自然利率，进而产生多重政策风险，其政策收益也具有更强的不确定性。为了有效抑制通胀和提振增长潜力，分阶段的政策搭配将成为最优选择。预计美联储将今年加息，明年正式缩表。

程实指出，我们预计，今年美联储将共计进行3次加息。以每次上调25个基点计算，直至2017年末，联邦基金利率才会逼近温和通胀率(1.5%-2.0%)。以此为界限，美联储的政策搭配将分为两个不同阶段，政策重点也将由加息向缩表相机转换。

第一阶段：2017年偏向加息。目前，随着特朗普“泄密门”引发信任危机，叠加大规模财政刺激的拖延，美国经济前景的不确定性在短期上升，对自然利率产生抑制，进一步凸显了缩表的政策风险。因此，美联储将更为偏向可靠准确的常规利率工具，进行灵活有效的政策进退，抑制通胀并保障美国经济的持续复苏。也就是说，美联储料会优先延续加速加息步伐，推动基准利率尽快趋近温和通胀率。同时，利用这一缓冲期，美联储有望进行小规模的缩表尝试，检测缩表的实际政策效果，并通过与市场的互动，探索针对缩表的前瞻指引模式，为下一阶段行动做准备。

第二阶段：2018年大规模缩表。特朗普的大规模财政刺激在明年有望落地，经济不确定性对自然利率的抑制逐步消解，同时“减税增支”政策本身亦能持续推高自然利率。这将为缩表操作创造充裕的政策空间。当基准利率到达温和通胀率后，加息进程将有所放缓。美储将基于2017年的实践经验，开始大规模削减资产负债表，推动非常规货币宽松与常规货币宽松的有序、交替退出。

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