首次给予“增持”评级。公司作为建筑内装工业化先驱,在柔性模具工艺技术、融资能力、渠道资源均具备行业领先优势,预计2016-2018年EPS分别约0.12、0.14、0.17元,我们给予公司PB4.3倍(按最新每股净资产),目标价10.60元。

公司为高档卫浴部件龙头供应商,下游主要为海外知名品牌洁具企业。公司总部位于广州番禺,主要从事开发、生产各类高档水龙头零组件、排水器、温控阀及浴室配件等。2016年上半年,公司海外销售比重达85%,主要客户为美国摩恩(Moen)、科勒(Kohler)、贝朗(Bravat)、汉斯格雅(Hansgrohe)等多个世界知名卫浴品牌企业。

公司积极开拓各类渠道,加强柔性模具技术攻关,为整体卫浴全面推广提供保障。线上渠道方面,公司已与齐家网(实际控制人及一致行动人合计持有公司14.50%股权)、靓家居、美乐乐等家装O2O平台进行合作推广公司产品。线下渠道方面,公司将以店中店的形式与齐家网线下体验店合作;同时拟自建38家直营店及招募200家经销商推广公司产品。技术方面,公司拟率先采用柔性模具的成形工艺,在此基础上形成能够快速反应的柔性化少量多样生产能力,为未来整体卫浴由B2B转向B2C推进提供保障。

拟以有巢氏为平台,由配件供应商转型整体卫浴服务商。公司于2015年11月成立海鸥有巢氏并通过租赁的方式使用苏州有巢氏全部资产(目前整体卫浴产能约3万套/年),未来将通过“有巢氏”平台推进整体卫浴业务。公司前期已公告非公开发行预案,募集资金不超过10亿元(大股东参与10%,发行底价为11.56元/股),拟收购苏州有巢氏90%股权、扩大定制整体卫浴产能(苏州扩至6.5万套/年,珠海新建13万套/年)以及推进线上线下营销网络建设,将成为业内少数产品涵盖“水龙头等卫浴产品加工-卫浴品牌产品-整体卫浴制造-酒店、住宅等终端用户”完整生产能力企业。

整体卫浴顺应产业趋势,未来有望全面铺开。2016年2月国务院新闻办公室发布《中共中央国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》,提出力争10年内装配式建筑占比达到30%。整体卫浴作为装配式建筑中内装工业化核心,从卫浴装修周期(由7天缩短至数小时)、环保程度(干法施工、无建筑垃圾、噪音)、建造质量(不受人为、天气因素影响)、价格(与传统装修成本相差无几,但维修成本、频率大幅降低)等多个角度均较传统卫浴装修方式有明显优势,目前日本酒店/住宅普及率已达90%/70%。后续随着国家产业政策落实以及产业链配套服务能力提升,整体卫浴有望在国内全面铺开。

风险提示。整体卫浴业务推进低于预期;原材料价格大幅波动。