在品类扩充方面，公司以“设计赋予灵魂，艺术铸就经典”为宗旨、未来将会围绕美丽事业进行发展战略展开，打造以城市中高端女性顾客为主体的生态圈，为目标顾客提供一切以美为核心的商品和生活方式，围绕公司所擅长的纺织和家居领域进行无限延展，包括公司即将开始启动的女装成衣项目。公司将通过服装品类试水国际电商平台，通过公司投资的杭州执御公司将将丝巾、家居服、女装成衣等产品销售到中东及俄罗斯等海外地区。

　　5）16年投资收益同比增22.45%至2242万元，主要系可供出售金融资产持有期间确认投资收益增加。17Q1同比增71.22%至1285万元。

　　16Q4收入增速环比提升主要为四季度传统旺季中电商增长较快以及线下促销力度加大所致，净利增幅高于收入受益于政府补助增加贡献；17Q1收入基本持平，主要为当季为淡季、家纺业务比较平稳，以及公司将部分加盟店转为直营调整影响销售、以及经营模式调整致收入确认延后；17Q1净利下滑主要为家居新业务投入加大、费用率提升。

　　4）16年营业外收入同比增114.03%至2351万元，主要为政府补助增加1248万元；17Q1同比增10.11%至162万元。

　　6）16年经营活动现金流量净额同比增44.29%至4.20亿元，主要系销售收入现金增加、采购支出现金减少；17Q1同比降210%至-4701万元，主要为一季度加大原材料采购所致。

　　费用率：16年期间费用率同比下降0.60PCT至26.58%，17年Q1上升4.44PCT至30.60%。其中16年销售费用率同比下降0.24PCT至23.22%，管理费用率同比下降1.05PCT至3.49%，财务费用率上升0.69PCT至-0.13%，主要为定期存款利率下降减少利息收入所致。

　　渠道数量略降，电商增速较高，家居业务开始贡献收入

annual report

　　◆家纺业务推进重点城市加盟转直营、加盟店下沉、品类扩充；家居新业务持续拓展中，预计17年放量。16.12推出第三期限制性股票激励计划，调整17~19年EPS为0.56/0.63/0.72元，17年PE17倍。

　　3）渠道端，公司将进行多种渠道拓展形式，包括进驻大型专业家居卖场、开设直营门店（预计开设高个位数、面积在1000平以上的大店）、加盟招商（7月广州建博会上正式开始）、搭建“富安娜家居生活馆”网上平台，以及与设计公司、房地产公司尝试合作，在新开楼盘中建设富安娜全屋定制样板间，主要针对业主进行精准营销。

　　在家纺业务基础上，公司围绕家居生活软装配饰部分进行品类开发和投入，并在行业内率先推出家居配套产品。通过这些高频次到店的家居小件商品的引入，带动顾客到店频率的不断提升。经过三年的前期准备工作后，公司于2015年提出向“艺术化全屋定制的家居生活解决方案提供商”转型，从原本单一的家纺市场跨入到大家居行业，业务版图包含从家纺到家居到家具到整体配置解决方案、产品品类全面覆盖家居生活所需。

富安娜

　　◆16年渠道数量略降；电商收入增30%+；家居业务开始贡献收入3000万；毛利率、费用率双降。

　　家居新业务开始贡献收入，17年将以多种形式重点拓展

　　3）继续扩充品类、开发女装产品贡献新增长点，同时公司将通过浙江执御进行服装品类跨境电商业务、实现协同效应。

　　二

　　4）公司持续推出限制性股票激励计划、16年12月推出第三期，员工激励充分、有利于调动积极性、促进公司长期发展。16年3月完成员工持股计划1787万股购买、均价10.93元/股、锁定期2016.3.10

　　毛利率：16年毛利率降0.82PCT至50.24%，16Q1-17Q1毛利率分别为50.87%（-0.44PCT）、51.54%（-1.34PCT）、49.90%（+0.09PCT）、49.51%（-1.15PCT）、50.25%（-0.62PCT）。16Q3毛利率增幅转正主要为新产品上市所致；Q4毛利率下降主要为电商增长较快占比提升影响以及线下促销力度加大所致。

　　5）17.4.24公告自17年调整房屋及建筑物折旧期限由20年为20~40年，减少17年固定资产折旧约300万、增加净利润约300万，不影响以前年度业绩；

　　投资建议：关注家纺稳健发展背景下家居业务放量进程

　　“全屋艺术美家配置”项目是公司未来10年的重点战略发展项目，将为中国广大的城市白领精英群体提供艺术化全屋美居定制产品及服务，包括床、床垫、沙发、地毯、墙纸、瓷砖以及配套软装在内进行系列化搭配设计、实现整体家居配置解决方案。

　　从单季费用率变化趋势来看，16年前三季度销售费用率和管理费用率不断上升、Q4则因收入大幅增加有所下降；17Q1再次上升，主要为一季度淡季收入较上年同期变化不大背景下、家居新业务团队建设等投入加大以及整体薪酬水平有所提升。

　　发布第三期限制性股票激励计划，持续推出股权激励方案、提升员工积极性

　　6）16年末账上现金10.53亿。

投诉

　　三

　　家纺业务继续稳健经营，推进渠道结构优化以及品类扩充

　　3）16年资产减值损失同比降低13.60%至1193万元，主要系坏账损失减少251万元。17Q1同比降233.36%至-766万元、主要为收到客户货款转回坏账准备。

　　2）16年末应收账款较年初增61.22%至3.13亿元，17年3月末应收账款较16年末下降51.65%至1.51亿元，应收账款消化处于正常水平。

　　七

　　4）系统支持端，2017年将主要完善报价系统、CRM系统、拆单系统、生产管理系统、SAP ERP系统等信息化系统的完全打通，真正实现全自动化4.0工业设备的从订单到成品交货的信息系统化自动生成的全过程。

　　16Q1~17Q1单季收入分别增-6.78%、12.46%、7.09%、21.35%、0.06%，净利分别增-12.38%、-1.28%、9.80%、29.67%、-10.39%。

【光大纺服|业绩点评】富安娜：Q4拉动全年业绩增长，家居新业务持续拓展中

　　电商及促销拉动16Q4业绩超预期，17Q1收入持平、净利下降

　　~2019.3.9；16年1月以3亿元回购2638万股，占总股本3.06 %，均价11.37元/股；

　　（5）分量价来看，公司16年销售量同比增12.32%，推算平均价格下降1.66%。

　　17年公司将继续稳步推进渠道结构优化工作：1）继续拓展大店、调整关闭小店，重点发展直营周边市场，同时推进加盟转直营、省会中心城市将基本上全部实现收回直营，目前已经进行了4家省会城市店铺的加盟转直营，短期来看转直营调整可能影响3~6个月收入、长期来看直营比例提升有利于提升公司报表收入、毛利率以及强化对终端掌控力度、提高经营效率；加盟店方面，公司将加大加盟店拓展力度、促进向二三线空白地区的下沉，同时进一步推动加盟商商会运营模式；另外，公司将对3年以上的老形象门店进行全面升级改造，一方面提高品牌形象、另一方面也可实现与家居业务的协同、通过供应家居业务的道具、装饰产品实现收入；2）电商渠道将创新电商平台渠道结构，与国内大型电商平台结成战略合作关系，通过资源的最大化，实现更高的业绩增长。

　　公司持续进行股票激励，目前已经实施了包括一期原始股、两期期权、两期限制性和一期员工持股计划在内的六次股票激励计划。公司在上市前向内部员工发行了股票，2012.12.30对首发前限售股实施了解禁；上市后分别于2011/2012年实施了两期股权激励计划（已结束），后分别于2014年、2016年2月推出了第一期和第二期限制性股票激励计划，以及2015年9月推出了第一期员工持股计划（16年3月完成1787万股购买、均价10.93元/股）。目前第一期限制性股票激励计划2014~2016年业绩均满足解锁条件，第二期2016年业绩满足解锁条件。公司持续推出股权激励方案，对员工激励充分，有利于提升员工积极性、促进公司稳健发展。

　　（2）16年家纺主业继续渠道调整升级，开设大店、关闭面积小、效益差的店铺，预计总店数略有下滑；另外公司于16年开出2家家居直营旗舰店。

　　2）家居业务17年随着生产批量化、渠道大量拓展将有较大增量，收入端将有较好体现（17年目标收入2~3亿），同时由于新业务初期投入较大、预计将使得公司整体净利润增速低于收入增速。

　　核心观点

　　五

　　其他财务指标：1）16年末存货较年初增19.65%至6.39亿元，主要系电商及家居新业务备货增加所致，其中原材料、库存商品分别增加5400、4682万元。存货/收入为27.62%，存货跌价准备/存货为2%（较15年2.80%有所下降）；存货周转率为1.96，较去年1.92略有改善。17年3月末存货较16年末增13.73%至7.26亿元。

　　16年公司实现收入23.11亿元，同比增10.46%，归母净利润4.39亿元，同比增9.42%，EPS0.52元，10派1元（含税）。净利增速低于收入主要系毛利率降、费用率升所致；扣非净利4.09亿元、同比增7.81%。

　　一

　　报告正文

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　　我们认为：1）家纺主业在行业优势地位确立后将稳健发展，17年推动加盟转直营以及加大加盟店拓展力度；

　　四

　　毛利率下降，费用率16年下降、17Q1上升，存货因备货有所增长

　　17年公司将继续重点拓展，具体包括：1）产品端，加大创新研发力度、按照两年两季进行迭代；同时，家居品牌“富安娜美家”已经在17年3月的深圳家具展亮相、7月还将在广州国际建筑装饰博览会上展示；

　　（1）公司主要业务包括主业家纺及新业务家居两大板块，16年家纺主业贡献大部分收入，家居新业务经过三年筹备于2016年正式推向市场、全年实现收入3000万左右、目前规模较小。

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　　调整17~19年EPS至0.56/0.63/0.72元，对应17年PE17倍，维持“买入”评级。

　　（4）分地区，公司主要销售地区华南（占比39.93%）同比增15.81%， 其他收入贡献较大的地区，如华东（占比17.88%）、华中（占比11.61%）、西南（占比12.11%）同比分别增6.91%、3.19%、7.94%；华北、西北、东北增速分别为7.40%、16.23%、7.56%。

　　家纺主业业务方面目前经营比较稳健、是公司主要收入和利润来源。16年公司在家纺商品研发方面再次引领行业潮流趋势，开启“以色彩重新定义家居生活方式”推出全新五大色彩系列家居产品、同时推进实施品类扩充计划；在渠道端，公司持续推进直营扩大化、渠道大店计划、线上渠道增长，正式启动加盟商商会运营、促进加盟商互帮互助、实现共赢。

光大纺织服装 ▍年报点评

　　2016年全屋艺术美家配置的子品牌“富安娜美家”正式推出市场。目前家居业务已经开始贡献收入，16年贡献收入3000万左右，但仍在投入期、净利端尚未开始贡献。渠道端，2家直营家居店铺（深圳南山、深圳民治）已经分别于2016年7月、11月试营业；生产端，第一条德国豪迈全自动工业4.0生产线在深圳龙华组装完毕、并顺利开机试运行，全流程系统搭建完毕、基本实现从前端到后端的系统链接；产品端，公司第四代迭代产品研发出来，在前面几期的产品系列基础上更具时尚感和艺术性。

　　◆16年收入增11%、净利增9%，EPS0.52元，10派1元。电商及促销促16Q4收入增21%、净利增30%超预期，拉动16全年业绩增长；17Q1收入持平、净利降10%。

　　（3）分渠道来看，电商业务收入近6亿、增速在30%以上，其中双十一销售额达1.65亿元（较15年1.1亿左右增幅较大）；线下收入增速推算在5%左右，在公司直营化战略推动下直营比例不断提升，自15年的43%左右已提升至近50%。