事项：

持续看好公司产品升级与渠道优化，维持“强推”评级。我们持续看好公司在衣柜主业基础上向橱柜、木门品类延伸的品类布局和渠道拓展，同时，公司工程渠道与整装业务有望实现快速发展。由于“新冠”疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.03、4.63和5.18亿元(原预测值分别为4.64、5.15和5.74亿元)，对应当前市值PE分别为11、10、9倍。考虑到公司新业务拓展和整装业务探索，维持公司22元/股目标价，对应2020年17倍PE，维持“强推”评级。

好莱客(603898)2019年报点评：橱柜、木门高增长，业绩表现符合预期

评论：

工程渠道高速增长，渠道优化持续推进。2019年公司经销、工程渠道收入分别为20.28亿元、1,162万元，较去年同期增长1.81%、795.25%。直营收入为8,828万元，较去年同期下降8.44%。渠道建设方面，2019年公司超过350家门店完成大家居改造，至2019年末公司共拥有经销商门店1778家(较年初净增33家)，直营门店17家(较年初净减少较家)。此外，公司与89家装企形成战略合作，完成家装进驻店超过400家，至2019年末，家装渠道占总收入比例已超过7%。

公司于2020年4月21日发布2019年年度报告。2019年全年实现营业总收入22.25亿，同比增长4.34%；实现归母净利润3.65亿元，同比下降4.63%；扣非后归母净利润3.22亿，同比增长4.58%。实现基本每股收益1.16元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.65元(含税)，不以公积金转增股本。

毛利率微增，净利率同比下降。公司毛利率为40.06%，同比+0.50pct，其中衣柜及全屋产品、橱柜、木门、成品配套产品的毛利率分别为43.79%(同比+1.94pct)、27.87%(同比-0.70pct)、12.96%(同比+53.04pct)、22.37%(同比+6.52pct)，新业务门窗产品的毛利率为-2.82%。期间费用率方面，公司销售费用率同比下降1.22pct至13.52%，管理费用率同比增加0.49pct至4.54%，研发费用率同比增加1.42pct至3.92%，财务费用率同比增加0.5pct至0.24%。综合影响下，公司净利率同比下降1.95pct至15.97%。

原标题：好莱客(603898)2019年报点评：橱柜、木门高增长，业绩表现符合预期 来源：华创证券

单季度收入增速提升，业绩表现符合预期。Q4单季度公司营收6.69亿，同比增长8.80%，较三季度单季度增速(+0.58%)提升；Q4单季度归母净利润1.03亿，同比增长36.69%，较三季度增速(-10.46%)也有明显提高。我们认为公司收入端增速提升主要原因在于公司持续推进大家居战略，各业务收入协同效应渐显，分产品看，2019年全年公司实现衣柜及全屋产品、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品的营业收入分别为19.39亿元、6,979万元、3,880万元、8,097万元、5,481万元，占主营业务收入比重分别为88.81%、3.20%、1.78%、3.71%、2.51%，其中衣柜、橱柜、木门和成品配套分别同比-2.38%、+182.49%、+448.10%、+12.47%。总体上公司业绩表现符合我们之前预期，预计随公司持续推进产品与渠道多元化，公司业绩有望持续改善。