核心观点

    收入下降，源自新冠疫情对需求影响；利润率下降源自于销量下降带来的单位销量折旧摊销及费用增加；4月份业务预计逐步恢复，多品类业务打开成长天花板。

    事件。公司披露一季度业绩预告，实现归属上市公司净利润2600-3900万元，同比下滑88.11%-92.07%。基本每股收益为0.015元/股–0.023元/股。

    收入同比下降，源自新冠疫情对需求的影响。一季度为建材行业的传统淡季，本身销量占比不高，今年一季度由于新冠疫情对行业需求产生冲击，预计公司销量同比明显下滑(我们估计降幅在30%左右)，主要源自石膏板多为进小区装修(尤其是高端石膏板，家装需求更多)或者商铺办公楼等装修需求，由于疫情带来1)小区封闭，限制装修工人进入，2)商业活动减少，因此石膏板较其他开工端建材品类受到的影响更大。价格端，预计高端产品受到的需求负面影响更大，低端产品占比提升，拉低公司销售均价。

    利润率下降源自于销量下降带来的单位销量折旧摊销及费用增加。公司高端产品主要卖向一二线城市，低端产品卖向三四线城市。报告期内，受疫情影响，一二线城市管控相对更严，市场也更为疲弱，所以导致高端产品占比下降。在需求整体偏弱情况下，公司低端产品比例有所上升，公司低端产品具备成本优势，高端产品具备品牌优势，盈利主要源自高端产品，单平净利润同比下滑。此外一季度为行业传统淡季，销量下滑对公司净利润影响就更为重要，单平米销售面积对应的固定资产折旧、人工等明显提升。

    预计随着需求恢复，公司销量出现改观。进入四月份以来，随着下游需求的陆续恢复，预计公司销量情况出现好转，高端产品占比提升。新品类方面，龙骨业务预计和石膏板配套率进一步提升，防水业务受益于原材料价格下跌，利润率预计二季度同比环比均明显提升。

    风险因素：地产投资的周期性波动风险、新业务拓展不及预期风险。

    投资建议。公司作为拥有60%左右市占率的行业龙头，低端产品具备成本优势，限制小企业新增产能进入；高端产品具备品牌及渠道优势，与三大外资企业共同赚取品牌及服务溢价，因此具备明显的竞争护城河。一季度受短期疫情影响，预计公司收入和业绩情况在二季度开始慢慢恢复，全年需求受到一定影响，但是新品类业务料将打开成长天花板。考虑到新冠疫情对全年收入利润的影响，我们下调2020-2022年收入预测为161.5/181.1/198.6亿元，净利润预测为27.5/32.5/35.6亿元，对应EPS预测为1.63/1.92/2.11元(原为1.8/2.01/2.2元)，维持“买入”评级。