纵向一体化产业链优势显现，维持“买入”评级

传统建材稳中有升，新型建材扩张迅速

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国信证券投资评级

证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

分析师承诺

公司水泥、房地产、新型建材及物业投资管理四大业务板块已逐渐形成纵向一体化核心产业链优势，各产业间协同优势明显，整体综合实力突出，为京津冀一体化建设提供全方位服务。公司资产质地优，未来重估潜力大，我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.40/0.43/0.47元/股，对应PE为8.1/7.5/6.9x，维持“买入”评级。

风险提示

风险提示：经济下行超预期；区域建设不及预期；房地产下行超预期。

联系人：冯梦琪

证券投资咨询业务的说明

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公司房地产板块整体保持韧性，盈利能力小幅提升，全年实现222.08亿，同增0.28%，毛利率实现33.95%（+2.17pct），报告期内新增土储33万平，累计达799.25万平，全年合同签约117.47万平，同增5%。物业投资板块收入为50.26亿，同增18.73%，毛利率为54.39%（-2.64pct），在北京和天津持有的投资物业面积178万平，同增31.85%，平均出租单价5.7元/平，较上年提高0.8元/平。

房地产业务保持韧性，物业投资盈利良好

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证券分析师：黄道立

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003

证券分析师：陈颖

来源：的重组红利释放，以及水泥行业较高景气度，公司全年实现经营性净现金流95.22亿元，同比大增288.8%，并拟10股派1.2元（含税），合计现金分红12.31亿，同比增长109.6%，分红率实现34.69%，规模和分红率均达历史新高。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002

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公司传统建材板块实现收入413.83亿，同增5.78%，毛利率同比提高1.76pct至 31.81%，其中水泥业务重组效应显现，区域水泥价格提升明显，实现销量9640万吨，同比基本持平，毛利率37.04%，同增1.04pct；混凝土业务止损扭亏初步达成，总销量为1750万方，同增9.12%，毛利率7.28%（-3.19pct）。公司新型建材在环渤海经济圈处于领先地位，全年完成建设京津冀地区三个装配式部品基地，完善产业链布局，并持续探索电商营销模式，全年实现收入264.77亿，同比增长33.63%，毛利率实现4.85%，同比减少1.29pct。