来源：东兴研究圈

报告摘要

公司发布2019年年报，2019年共实现营业收入和归母净利分别为33.94亿元和4.02亿元，分别同比增长24.96%和61.54%，实现每股收益0.58元。

混凝土外加剂市占率加速提升，议价能力增强。公司有70%左右的营收来自于混凝土外加剂业务，2019年混凝土外加剂销量为117万吨，同比增长23.16%，与公司营业总收入增速基本相同。业绩增速之所以大幅高于营收增速，主要是得益于混凝土外加剂业务毛利率有7.17个百分点的提升，公司2019年混凝土外加剂吨售价为2031元，同比小幅下降1.03个百分点，但外加剂吨成本为1405.83元，同比下降10.64个百分点，吨成本的大幅下降只在吨售价上有小幅的体现，公司面对下游的议价能力在增强。2019年公司混凝土外加剂业务市占率提升1.5个百分点至7.5%，市占率提升的速度加快（2018年市占率提升幅度为1个百分点），在行业集中度提升迎来拐点之时，和我们对公司市占率提升弹性大的判断一致。

产业链地位提升，现金流状况继续改善。2019年公司应付账款周转率继续下降，应收账款周转率保持平稳，反应了公司市占率加速提升所带来的在产业链中地位的提升，由于2019年面对上下游的议价能力继续提升，公司现金流状况得到大幅改善，经营活动净现金流同比大幅提升295.80%，收现比相比2018年提升8.71个百分点。

全国布局下公司市占率提升弹性大。环保趋严和下游集中度提升推动混凝土外加剂行业集中度提升。公司通过“内生+外延”对减水剂业务进行全国化布局并以销定产，靠近市场布局产能一方面减少了运输费用，使公司销售费用率大幅低于股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

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对外发布时间：2020年03月31日

报告作者：

赵军胜 执业证书编号:S1480512070003

研究助理：

韩 宇 执业证书编号:S1480119070045

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