来源：华泰建筑建材研究

科顺股份《高管全额认购定增，彰显发展信心》2020年03月03日

张雪蓉 执业证书编号：S0570517120003

鲍荣富执业证书编号：S0570515120002

方晏荷 执业证书编号：S0570517080007

公司发布定增预案，彰显长期发展信心

3月3日科顺股份发布定增预案，拟发行不超过3000万股，价格9.77元/股，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%，定价基准日为董事会决议公告日，募集资金不超过2.931亿元，资金全部用于补充流动资金，发行对象包括公司实控人以及董监高等11人，彰显对公司长期发展的信心。我们认为公司作为防水行业第二，上市后全国产能布局逐步完善，同时受益防水行业整体竞争更加有序化，高成长低估值，维持19-21年盈利预测为3.7/5.3/7.1亿元，参考可比公司估值，上调目标价为16.53-18.27元（原值：11.31~13.05元），维持“增持”评级。

业绩摊薄有限，高管团队全额认购彰显长期信心

本次定增价格为9.77元/股，发行规模不超过3000万股，EPS摊薄约在5%。此次定增对象均为公司董监高，作为公司控股股东、实际控制人之一的董事长陈伟忠认购79%的定增，作为公司实际控制人的一致行动人及公司董事的总裁方勇认购6.7%的定增，自发行日起锁定36个月，其余9人均为公司副总裁、监事等高管，认购剩余14.7%的股份，自发行日起锁定18个月。高管团队全额认购彰显长期发展信心，同时高管团队持股比例提升也有利于提升与投资者利益的一致性。

定增补流，公司产能扩张资金更充裕

此次定增募集资金主要用于补充流动资金，截至19年三季度末，公司有息负债为6.8亿元，低于账面净现金9.4亿元，我们预计公司20-21年以德州二期建设以及福建三明新基地为主要的建设项目，根据公告，资金需求量约为10亿元。此次定增募集3亿元，有利于缓解公司流动资金需求压力，也使得公司产能扩张资金压力更小。根据我们统计，随着公司19年四季度渭南、荆州基地的投产，20年卷材有效产能较19年增长50%，同时产能布局的完善也使得运输费用下降，销售费用率将进一步降低。

维持盈利预测，维持“增持”评级

我们认为公司行业第二地位进一步稳固，18年上市后均保持50%以上收入增速，未来涂料业务随着配方优化，毛利率将继续提升，卷材业务短期受益于沥青价格下跌，毛利率也将提升，同时随着产能布局完善，运输费用率有下降空间，我们认为公司未来将保持收入快速增长，同时利润率提升。考虑到行业垫资竞争环境有所优化，同时公司加强应收应付管控，现金流量表也有望逐步优化，资产负债表依然较稳健。维持19-21年盈利预测3.7/5.3/7.1亿元，参考可比公司2020年19.3x PE，给予公司20年19-21x目标PE，对应目标价为16.53-18.27元，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复导致复工进度不及预期、新开工面积下滑超预期。

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