【华泰建筑建材鲍荣富】建筑周观点1229：继续看好央企春季行情及_ 因为是女子杨庄事故 breath 天奇网 who are you 三维工程皮祖强

【华泰建筑建材鲍荣富】建筑周观点1229：继续看好央企春季行情及

来源：互联网作者：佚名发布时间：2019-12-31 12:44

因为是女子杨庄事故 breath 天奇网 who are you 三维工程皮祖强

来源：华泰建筑建材研究

行业周报（第五十二周）2019年12月29日

鲍荣富执业证书编号：S0570515120002

方晏荷执业证书编号：S0570517080007

王涛执业证书编号：S0570519040004

王雯执业证书编号：S0570119080192

周观点全文

1.本周观点

继续看好钢结构制造龙头及春季躁动行情中大基建板块机会。过去五个交易日（1223-1227）上涨0.12%，SW建筑指数下跌0.64%，，上周回调3.42%，我们认为短期价值发现带来的股价较大幅上升或使部分投资者兑现收益，这可能是上周估计回调的主要原因，但公司从下游需求和自身竞争力方面均具备成为建筑牛股的潜质，目前市场对于装配式建筑（包括钢结构建筑）未来需求的增长仍然有一定预期差，我们继续看好公司短期及中长期投资价值。

我们认为明年或是判断建筑中长期需求走向的关键年份，下半年随着十四五及更长期基建规划的逐步清晰，预计建筑需求端预期差有望得到修复。当前时点，建筑板块反弹行情持续的基础或在于仍然很低的估值以及明年Q1基建投资增速明显修复的较大可能性，而中长期预期差修复带动的板块性的估值修复可能在明年下半年出现。除了对宏观需求的判断外，我们认为细分下游行业的景气度对细分龙头的影响是高于整个宏观投资需求的，随着人工成本的上升，及钢材相对混凝土成本劣势的下降，钢结构龙头有望受益钢结构在新建建筑中应用比例的提升；基建设计龙头市占率提升的逻辑仍在逐步兑现，估值和业绩在顺周期中均有望具备较好的向上弹性。

短期估值切换推荐央企龙头，中长期成长性角度推荐钢结构加工龙头，2020年预期差修复角度关注板块估值系统性修复。1）建筑用工成本及招工难度上升或是中长期趋势，年内混凝土价格随水泥价格上涨后，混凝土结构相对于钢结构的成本优势已逐步收窄，钢结构渗透率未来有望持续提升，推荐产能扩张计划明确，20-22年有望迎来产量及吨净利双增的钢结构加工龙头鸿路钢构；2）目前主要基建央企PB（LF）仍普遍处于历史15%分位左右，估值继续下行的空间十分有限，部分利润增速有望保持较高水平，或交易性风险有望弱化的个股有望迎来较为明显的估值切换，推荐中国建筑、/。

2.近期核心推荐标的

（1）鸿路钢构：1）钢结构行业未来有望保持稳定增长。钢结构和混凝土结构呈替代关系，在混凝土价格及人力成本持续上涨情况下，我们预计钢结构相对与混凝土结构的成本劣势有望明显收窄，我们预计19-21年全国建筑钢结构产量年化增长率有望保持稳健增长。2）长期坚持加工业务，成本优势逐步形成。2011年时鸿路/精工/东南/杭萧产量59/45/40/46万吨，2018年各家产量144/72/50/48万吨，鸿路优势明显扩大。我们认为公司在规模扩大后的采购优势，产能平滑优势，以及通过优化排产、钻研管理、精控工序工资带来的废品率优势和单吨人工优势已逐步形成。3）未来产量及吨净利有望双升。我们预计公司在产能扩张情况下，2019年产量有望达200万吨，2022年前有望达到400万吨/年，随着产能利用率提升，吨净利亦有望从当前的150元左右上升至200元左右。

（2）中国建筑：1）19Q1-3收入增速15.8%,归母净利润增速9.8%，Q1/Q2/Q3单季度收入增速10.2%/21.7%/14.6%，Q3收入增长有所放缓，基建收入增速明显回暖，地产结算继续加快；Q1/Q2/Q3单季度归母净利增速8.8%/4.2%/18.5%，Q3业绩加速，永续债利息计提下半年对利润影响有望减少；2）19Q1-3建筑业务新签订单同比增长6.3%，其中房建/基建/设计同比变动17.2%/-24.8%/-1.9%，9月单月新签订单同比增长6.5%，房建/基建/设计同比分别变动-2.8%/+58.2%/+60%，基建订单改善明显，前三季度地产销售额同比增长30.4%，地产销售持续高增长，为后续业绩增长创造了有利条件；3）估值处于历史较低水平。公司当前PE（TTM）5.6倍，PB（LF）0.94倍，仍处于历史15%分位以下，我们预计交易层面压制因素未来有望明显缓解，公司中长期实现利润稳定增长可能性较好，未来存在价值发现机会。

（3）：1）国内建材及工程领域规模最大的第三方综合性检验认证服务机构，未来有望通过内生（四大募投基地投产+自建新网点、五大业务线延伸）+外延（集团资产注入+大部制改革下的收购机会），实现市场份额的快速提升，目前市占率仅1.3%；2）资质/研发/品牌/网络优势齐备，现金流优异。公司脱胎于中国建材总院，聚焦建材建工检测，2018年检测收入占比71.5%，毛利占比75.2%，18年末在全国设立28个分子公司，拥有11个国家级/15个行业级检验中心。18年公司经营净现金/净利润超过100%，18年末资产负债率仅19.4%，零有息负债；3）检测行业大市场小公司，我们判断多因素或促行业集中度提升，质量要求提升+研发加速或促进第三方检测需求加快释放。我们预计随着检测机构规范化管理加强+事业制单位转企业制提速+检测机构品牌效应加强，头部企业市场份额有望快速提升。

（5）上海建工：1）我们认为长三角一体化未来有望上升至国家战略，公司未来新签订单增速有望保持较高水平，16-18年连续20%以上工程订单增长有望助力收入增速提升，公司18年计提7亿元大额减值也有助于公司19年轻装上阵；2）公司14-18年分红率保持45%左右，股息率处行业前列而股价β较低，我们预计未来公司高分红有望持续。3）2020年3月公司员工持股计划即将解禁，成本价2.78元/股，核心员工动力有望增强，未来国改若能继续深化，运营效率有望提升。

（6）苏交科：1）可比口径下主业业绩保持较高增长。19Q1-3归母净利润增速15.6%，扣非归母净利润达19.7%%，略低于市场和我们预期，但国内工程咨询主业收入增速14%较中报有所回升，我们预计Q4境内咨询主业收入增速有望回升至15%-20%区间；2）19Q1-3公司CFO流出同比大幅下降，我们预计公司全年CFO净额与利润匹配程度有望较高。设计咨询主业属地化推进顺利，检测收购江苏益铭进一步完善业务能力及区域布局；3）饱满在手订单为公司未来两年的收入与利润增长奠定了良好基础。公司17年国内新签订单在45亿元以上，同比增长近50%，接近17年扣除EP后设计咨询收入的2倍，我们预计公司当前在手勘察设计业务订单超70亿元，订单饱满。

（7）中设集团：1）收入/利润保持稳健增长。公司19Q1-3归母净利润增速20.5%，我们预计勘察设计收入增速保持20%以上，彰显龙头公司优势。公司中报公布H1新签订单40亿元，同比增长19%，其中勘察设计类订单33亿元，同比增长13%，在18H1高基数基础上继续取得可观增长，逐步体现除龙头公司与行业其他公司在行业低景气下的基本面分化。2）国内交通设计龙头，有望充分受益长三角一体化提速。公司作为全国公路勘察设计行业勘察设计收入规模最大的企业，2017年排名全国全部设计院收入规模14位，A股和民营企业中均排名第一，技术和研发能力行业翘楚，是参与长三角一体化交通规划编制的唯一民营企业。公司现金流好于可比公司，进一步体现了公司在接单质量上的优势。3）行业市占率提升逻辑正逐步兑现，龙头企业通过市占率提升（收购团队和渠道下沉），在订单和收入增速上体现的周期性趋弱，19-21年公司有望保持年均20%左右的利润增速。

风险提示

建筑企业融资改善不及预期：当前关于改善民营企业等建筑企业融资的政策利好频出，但民营企业融资能否改善仍与宏观经济环境，金融机构风险偏好及民营企业目前的经营状况等多种因素相关，民营企业融资改善力度存在不及预期的可能；

基建投资增速回暖不及预期：尽管关于基建稳增长的政策面利好在不断推进，且由中央逐步落实至地方，但基建投资仍受天气，政策传导进度、资金到位程度等多因素影响，投资增速回暖可能不及预期。

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