摘要

地产投资有韧性，基建将延续反弹态势：2020年是我国建成小康社会目标关键年，预计经济将保持基本稳定。2017年以来，受地产资金端等因素影响，竣工增速持续低于预期，从交房周期和建设周期来看，2020年地产竣工将延续回升态势。随着专项债额度提升、资金使用效率提高等利好释放，基建投资将继续改善。不过地方政府防范隐性债务风险的核心原则不变，2020年基建投资的反弹仍将较为温和。

供给侧改革深入推进，水泥及混凝土外加剂龙头强者恒强：1）2020年是打赢蓝天保卫战的最后一年。2019年11月全国水泥价格创新高，在总需求保持基本稳定的情况下，稳定甚至突破目前水泥价格高点的决定因素在供给端，随着供给侧改革深入推进，水泥行业将呈现强者恒强的竞争格局。建议首选区域需求稳定、集中度高且协同限产基础好的华东、华中、华南的水泥龙头企业；2）由于“退城入园”等环保因素致小企业不断退出，等龙头企业凭借自身资金实力积极扩大产能布局，进一步推进全国化经营，提升市场份额，19Q3全国TOP3防水企业市占率达24.5%，较2018年大幅提升了9pct。

地产竣工将回升，后周期建材石膏板和管材龙头企业业绩将边际改善：近两年国内办公楼和住宅竣工面积增速持续走弱，石膏板和塑料管材需求承压，预计2020年地产竣工面积增速将回升，石膏板龙头业绩或将边际改善。

投资建议：下游需求基本保持稳定，供给侧改革的持续推进有利于提升建材行业集中度，地产竣工修复利好后周期建材盈利边际改善，建材高景气度将延续，因此我们维持建材行业“强于大市”的评级。投资标的方面，关注(77%)，这三家公司都受益于行业集中度大幅提升，业绩大幅增长。

在建材板块涨幅排名后十位的公司中，有三家管道企业(-24%)和(-8%)和和等采用产能优先战略的企业。中国联塑通过不断扩大产能来实现低成本，且管道品种齐全。2018年中国联塑管道总产能为262万吨，管道销量217万吨（PVC管材占78%），销量占全国塑料管材比重13.8%，居全国第一，销售方式有地产直销和总经销模式；另一类是伟星新材、金牛等采用零售品牌战略的企业，伟星新材主要采用扁平化经销以及零售模式销售PPR管材和PVC管材，以工程渠道销售PE管材。中国联塑和伟星新材的经营现金流情况一直都保持较好。

伟星新材是国内家装PPR管龙头，过去十年，通过打造扁平化的零售渠道—在全国设立了30多家销售分公司，缩减经销商层级（经销商的层级只有2-3级），有效地减少了销售的中间环节，强化了自身的渠道控制力和成本控制力，带动公司盈利能力持续提升。

从公司产品结构上看，2018年公司零售端家装建材（PPR管材和PVC管材）收入占公司营收比重已经达到69%。由于目前我国仍处于城市化进程之中，目前住宅供应仍以“一手房”为主，因而伟星新材的累计收入增速与住宅竣工面积累计增速呈现出较高的相关性。一方面，受过去两年地产竣工推迟影响，管材需求增速放缓，而后周期用的家装用管材需求下行更大，另一方面精装修房占比上升，地产集采比重加大，而伟星新材主要是零售PPR管材，因此近两年伟星新材收入和净利润增速下滑幅度较大。

伟星新材已经开始布局精装房工程渠道，以应对下游采购渠道的变化。我们认为，伴随2020年住宅竣工面积增速回暖以及新的销售渠道的开拓，伟星新材营业收入增速有望回升。

推荐标的：伟星新材

05

投资建议

2020年是实现小康社会目标的关键年，也是打赢蓝天保卫战的最后一年，我们认为政策将以稳为主，地产投资增速将小幅下行，但地产建安投资具有一定韧性，基建投资增速将延续温和回升态势。在下游需求基本稳定的情况下，供给侧改革的深入推进将加速小企业淘汰出局，建材供给端收缩、行业集中度继续提升利好行业龙头企业盈利回升，地产竣工修复也将利好后周期建材盈利边际改善，建材行业高景气度将延续，因此我们维持建材行业“强于大市”的评级。

个股建议关注：

1）受益供给侧改革的深入推进，水泥行业龙头华新水泥（华中水泥龙头）、混凝土外加剂龙头垒知集团；

2） 受益地产集中度提升及集采管控成本，市占率持续提升的防水材料龙头东方雨虹；

3） 受益于地产竣工回升，企业业绩边际改善的后周期建材龙头伟星新材（家装PPR管材）和北新建材（石膏板）。

06

风险提示

1）环保政策执行不及预期风险：2020年是打赢蓝天保卫战的最后关键年，若因经济下行压力过大，环保政策执行低于预期，小企业淘汰出局受阻，将对建材公司业绩造成负面影响；

2）房地产与基建投资增速大幅下滑致建材需求萎缩风险：建材需求受下游房地产与基建投资影响显著，若因地产政策调控趋严致房地产投资出现大幅下滑，或因地方政府债务问题致基建投资增速回升不及预期，将导致上游建材需求萎缩，引发建材产品价格下跌，导致企业盈利下滑；

3）应收账款风险：由于建材下游客户较为强势，建材行业存在垫资情况，如果未来回款速度不及预期，导致应收账款计提坏账损失大幅增加，将对公司业绩形成重大影响；

4）原材料及能源价格大幅上涨风险：由于建材产品的成本中原材料（矿石、化工品）以及能源（原油、煤炭等）等成本占比较高，如果未来上游原材料及能源价格大幅上涨，建材企业未能及时向下游传导成本，将导致公司盈利水平下滑，影响公司业绩增长。

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

公司声明及风险提示：

负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。

证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。

市场有风险，投资需谨慎。

免责条款

此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。

此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。

平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。

平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。

平安证券股份有限公司2019版权所有。保留一切权利。