我们认为中材科技风电叶片业务2019年有望保持高增，玻纤原纱盈利维持稳定，锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2019-2020净利润分别为14.2和17.2亿。

从行业角度看，此轮产能新增主要来自等客户的产品认证。虽然新增供给较多，但湿法涂覆的中高端有效产能仍不足。中长期来看价格承压，但公司具备较强的资金和资源优势，未来有望在竞争中逐渐胜出。

展望未来，19和20年风电有望再迎抢装，叶片龙头盈利有望大幅增长。我们预计19和20年国内新增装机并网量为26和33GW，复合增长率超过25%。从供给端看，15年抢装潮之后，16-18年行业景气度下滑，且由于主机厂对叶片厂商有强势话语权，相同机型产品价格呈现逐年下滑趋势，行业总体毛利率水平逐年下滑。而近年风电叶片更替进程加快，叶片大型化趋势势不可挡，对小企业来说，连续几年的低盈利使得生存压力较大，且产品更新迭代较快，一旦没有研发出新产品，老的叶片机型就将逐步被市场淘汰。与此同时，16-18年大企业产能利用率并不高（70%左右），短期之内未进行盲目产能扩张。进而，我们判断在行业景气上行期叶片有效产能或不足，19和20年大型叶片产能供需将呈现偏紧的状态，同样型号的叶片单价将有望保持平稳，新研发产品则将享受高的产品溢价。对于行业龙头中材叶片而言，产品结构的中高端化使得公司近年来单MW价格呈现上升趋势，公司将继续利用技术、成本和产品优势进一步提高市占率，且由于结构变化和规模效应，毛利率将明显提升，盈利能力有望大幅提升。同时，公司积极进行国际化和海上风电战略布局，有望增加新的需求市场。

风电市场复苏明显，一季度风电叶片量、价、利均实现大幅增长。18年四季度以来国内风电市场回暖明显，受益于新增装机增长，公司风电叶片销量接近翻倍增长，叶片大型化及供需偏紧共同驱动单位MW均价提升，风电叶片收入大幅提升。单位MW价格上涨叠加成本下降，一季度风电叶片盈利接近5000万元（去年同期盈利为负）。

来源：中泰证券研究所

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玻纤行业磨底，公司盈利同比略有增长。公司一季度玻纤销量同比增长6%左右，由于价格下滑（电子纱和无碱粗纱价格下滑较多），营收略有成长，叠加新线投产带来的成本内生改善，一季度盈利同比去年略有增长（3%左右），单位净利约为730元/吨。

事件：公司发布2019年一季报，实现营收26.56亿元，同比增长27.4%；归母净利润2.15亿元，同比增长45.20%；扣非后归母净利润为2.00亿元，同比增长52.72%。

风险提示：玻纤新增产能投放超预期，导致各产品价格大幅下滑；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；未来几年风电新增装机不及预期，公司叶片业务受影响；相同型号叶片价格下滑超预期；锂电隔膜生产和销售不及预期，价格下降幅度超预期。