索菲亚：衣柜2C增速环比逐季提升

索菲亚(002572)

事件：

公司发布2018年度报告：2018年实现营业收入73.11亿元，同比增长18.66%，归母净利润9.59亿元，同比增长5.77%，扣非净利润9.17亿元，同比增长4.63%。非经常性损益0.42亿元，同比增长40%，基本每股收益1.04元。现金流方面，2018年销售商品、提供劳务收到的现金80.32亿元，同比增长14.73%，经营活动产生的现金流净额11亿元，同比下滑11.5%。

分季度来看，公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度分别实现营业收入12.43/17.45/21.18/22.05亿元，同比增长30.32%/13.78%/20.1%/15.42%，归母净利润Q1/Q2/Q3/Q4单季为1.03/2.66/3.23/2.67亿元，同比增长33.48%/22.5%/14.7%/-19.26%。公司利润增速逐季下滑。

点评：

分业务来看：1）2018年菲亚定制家具（不含OEM）实现营业收入60.6亿元，同比增长17.52%，毛利率40%，同比下滑0.69pct，衣柜Q1/Q2/Q3/Q4单季营业收入分别为10.59/14.31/17.75/17.96亿元，同比增速分别为29.78%/13.21%/17.47%/14.65%；2）2018年司米橱柜营收7.1亿元，同比增长20.05%，毛利率28%，同比增加4.95pct，司米橱柜全年已实现扭亏为盈，橱柜Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为0.98/1.82/2.13/2.16亿元，同比增长-6.67%/10.3%/47.92%/22.32%；3）2018年家具家品营收3.3亿元，同比增长16.07%，毛利率24.63%，同比增加0.16pct，家具家品Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为0.69/0.8/0.93/0.91亿元，同比增长102.94%/-16.39%/27.4%/8.49%；4）2018年木门营收1.58亿元，同比增长116.47%，毛利率11.8%,同比下滑13.7pct，木门Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为0.21/0.39/0.48/0.50亿元，Q3/Q4分别同比增长20%/51.72%。

费用率提升，盈利能力下滑。2018年公司毛利率、净利率分别为37.57%、13.19%，同比去年分别减少0.6、1.40pct，销售/管理/财务费用率分别为9.58%/10.35%/0.32%，同比去年分别增加1.16/0.52/0.16pct。2018年期间费用率20.25%，同比去年增加1.84pct,公司费用率提升拖累利润，尤其是Q4提升较多，2018Q1/Q2/Q3/Q4单季期间费用率分别为24.41%/20.42%/18.32%/19.64%，分别同比变动2.53/1.21/-0.48/3.97pct。

衣柜端：大宗业务快速增长，2C业务收入增速环比逐季提升。1）2018年索菲亚定制衣柜（含OEM）零售端（经销+直营）实现营收58.44亿元，同比增长13.3%，大宗业务收入5.11亿元，同比增长104%，衣柜（含OEM）零售端2018年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为10.2/13.7/16.7/17.8亿元，同比增长26.5%/4.2%/13.4%/14.9%，从Q2开始呈逐季度提升的态势，衣柜大宗端（含OEM）2018年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为1/1.4/1.6/1.1亿元，同比增长154%/217%/103%/16.3%。2）截止至2018年底，索菲亚客户数逾55.4万，同比增长3.35%，实现客单价10,945元/单（出厂口径，不含司米橱柜），同比增长9.89%。

渠道布局加密拓新，提供业绩增长动力。截止2018年底，索菲亚全屋定制、司米橱柜、米兰纳木门、大家居融合店门店数分别为2510、822、128、98家，合计3558家，预计2019年分别新增门店数300、100、100、150家，因此预计2019年底索菲亚全屋定制、司米橱柜、米兰纳木门、大家居融合店门店数分别为2810、922、228、248家，合计4208家。

产能布局基本完善，供应链运营效率提升。1）衣柜端，七大生产基地覆盖全国，2018年衣柜产能月平均实际生产达到21.67万单，年度平均产能利用率平均为87.59%，平均交货周期7-12天；2）橱柜端，增城的司米厨柜工厂已投入使用，该厂房日均产能达277单/天，产能利用率平均为54.3%；3）木门端，索菲亚华鹤若顺利达产，产能将达45万樘（合计对应10亿元产值，按照两班制测算）。

我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.15、1.15元，对应2019-2020年PE分别为19.11、19.11倍，考虑到目前公司估值较为便宜，维持“买入”评级。

风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

[责编:liwan]

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