3、 理财因素、税收和员工薪酬增长导致经营性现金流流出

　　公司一季度业绩略超我们前期预期， 销售收入实现了 46%的高增长，其中我们估计衣柜客单价基本稳定，橱柜略有下滑，销量增长仍是主要收入动长驱动。就橱柜业务来看，估计一季度收入达 3700 万元左右，同比增长 320%，预计橱柜全年有望达到 3-4 亿元的销售规模。

　　4、 整体家居整合方案提供商雏形清晰，维持“强烈推荐-A”评级

　　一季度公司整体毛利率和净利率分别下降 1.39、1.45 个 pct，至 34.25%和 6.48%，主要因橱柜固定资产规模扩张带来的毛利率下滑，而拖累整体盈利能力。若剔除橱柜因素，我们估计公司其他业务毛利率均有所提升，定制家居净利增幅仍达80%以上。一季度公司销售、管理费用率分别下降 1.23、 0.06 个 pct，预计下半年将加大广告投入强化线上、线上优势。

　　1、 业绩略超预期，定制家居持续高增长

　　公司公布一季报， 2016 年一季度实现营业收入 6.43 亿元，同比增长 46.21%，归母净利 5262.33 万元，同比增长 46.57%， EPS 为 0.1193 元。

(责任编辑：DF078)

　　风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期，橱柜业务发展低于预期。

　　我们认为，公司品牌构筑护城河，其次： 1)消费升级给公司渠道下沉带来机遇，开店数量仍有空间； 2)定制家居战略带来的客单价仍有提升空间， 信息化优势业内领先难以复制； 3)橱柜业务今年有望持续放量； 4)地产回暖； 5)推行员工持股彰显长期发展信心。维持盈利预测，预计公司 2016~2018 年的 EPS1.38、1.73 和 2.04 元，维持目标价 56.10 元和“强烈推荐-A”投资评级。

　　评论：

　　一季度公司实现经营净现金流流出 3915 万元， 我们估计主要原因有三：一是去年同期 7000 万元理财产品退回，二是一季度应交税金同比增长 60%，三是员工薪酬奖金等刚性支出和季节性因素影响，预计全年公司整体现金流情况仍持续较好态势。 一季度公司专卖店维持在 1600 家左右，预计下半年起会加速布点加密和渠道下沉，全年有望新增门店约 200 家。

　　2、橱柜业务亏损是毛利率下降主因，费用控制改善