重点推荐

【宏观】从分歧到弥合：2019海外宏观和大类资产展望。对全球需求放缓的担忧将主导明年的资本市场，我们预计明年避险资产（美债、日元）的表现将显著好于风险资产（全球股市、原油及其他大宗商品）。我们认为上半年美元将受益于流动性收紧和避险需求，新兴市场受全球流动性收紧的冲击继续杀跌；下半年，随着全球央行货币政策转变和美国经济增长的回落，美元将由强转弱，跨境流动性可能重新流入新兴市场里的估值洼地。通胀缺席下，黄金上半年有望取得相对收益，下半年可能有绝对收益。

【汽车】天风汽车投资时钟——指针正在从低配转向高配。我们定义一个汽车库存周期：主动去库存—被动去库存—主动加库存—被动加库存。各阶段的板块配置原则：阶段一（主动去库）：建议“低配”，若要配，选择价值（比如2017年的、。阶段三（主动加库）：建议“标配”，选择成长，并且整车略优于零部件，比如2013年的、、深度研究：农村包围城市，从达利看养元进军一二线可行性。一、谈达利：软面包实现“从三四线包围一二线城市”。二、论养元：植物单蛋白饮料龙头，内外部优势明显。三、从达利看养元：内外部条件已成熟，助力公司拓展一二线市场。考虑公司市场地位，管理层能力优秀，区域扩张、新品类扩张有望带动的业绩增长，并结合18年整体消费端出现疲软的情况，18-20年收入由原来的87.86/98.4/109.2亿元下调至82/86/94亿元，净利润由28.2/32/36.8亿元下调至25.4/27.4/30.4亿元，eps3.37/3.64/4.04元。给予19年17倍PE，目标价61.88元。

买方观点

近期ETF份额大幅扩增表明市场中长期底部特征正在构筑，熊市后期特征逐渐形成。预计A股企业盈利增速将在明年二季度探底、三季度回升，为A股的长期慢牛走势提供基本面支持。客户普遍认为19年股票市场机会期多于18年，看好明年3月两会前的行情，叠加改革政策落地细化、货币宽松效果逐步显现以及中美谈判90天的缓冲期，有利于增强乐观预期。当前以职业年金、养老金等为代表的长线资金在积极布局A股，同时中国低估值的优质资产将迎来大量长线外资，加上银行理财等资金支持，市场流动性将逐步改善。结构上客户认为成长机会更大，同时关注低估值蓝筹的防守价值。板块方面关注两条主线，一是人口结构与消费习惯变迁，二是人才红利与产业升级。重点看好日用消费品、免税、创新药、人工智能和互联网等领域的投资机会。

研究分享

【建筑】，估值较低且有边际改善的。我们认为成长建材板块受到房地产需求边际趋弱的影响，整体经营情况将会阶段性承压，然而部分行业存在较为明显的内生性增长，值得重点关注。推荐防水行业龙头、石膏板龙头、瓷砖龙头首次覆盖：双拳出击，重塑全球硅片格局。光伏政策边际改善，中环降本增效，公司四期产能将在年底陆续投产，在技术指标等方面处于国内领先水平，预计市场占有率和盈利能力还将持续提升。大硅片扬帆起航，国产替代大幕开启。直拉单晶产能在快速释放，中环天津工厂预计2018年底可以形成30万片/月的8寸片抛光片加工产能。无锡工厂2022年计划形成75万片/月8寸片产能和60万片/月12寸片产能，将极大的缓解中国大陆硅片供应“受制于人”的局面。公司2018-2020年营业收入预计为133.87亿元、181.38亿元、220.97亿元，EPS预计为0.17元、0.36元、0.65元，对应PE分别为41倍、20倍、11倍，予以“增持”评级。

【交运】旺季大考，头部公司表现较好，行业单价出现压力。国际业务增速回落，CR8不变。同比异地件单价和同城下降，国际件单价大幅下降，区域体现出较大不同。11月收入增速方面，三地增速都有所下降，整体呈现出西部（+22%YOY）>中部（+19%YOY）>东部（+13%YOY）的格局。快递股估值在一段时间有所回调，当前来看，估值上申通与圆通较低，而两家公司都在2018年有所修复；韵达尽管估值较高，但能够在过去的竞跑中持续地增速领先；另外长期看好布局清晰、壁垒深厚的龙头顺丰。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2018年12月20日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 李友琳 SAC 执业证书编号： S1110516090007

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