腾讯音乐的社交娱乐服务主要为通过直播和在线卡拉OK销售虚拟礼品获得的收入，包括全民K歌、酷狗音乐和酷我音乐中的直播模块，以及酷狗直播和酷我直播。招股书显示，2018年三季末，腾讯音乐社交娱乐服务活跃人数为2.25亿，其中付费用户990万，付费率仅为4.4%，但该比率仍高于音乐业务。同时，其ARPPU达到了118.5元，是音乐业务的13.94倍。

直播平台吸金能力强早已是公开的秘密。以直播业务为主的映客（3700.HK）为例，2018年上半年收入为22亿元，净利润达到9.59亿元，净利润率高达43.59%；而囊括了YY直播、虎牙直播等平台的欢聚时代（YY.O），2018年前三季度收入为111.23亿元，净利润也达到14.47亿元。

问题是，市场基于各种理由目前对该类型上市公司并不友善。截至12月14日，映客与欢聚时代的股价分别为2.18港元/股及65.63美元/ADS，市值仅为45.35亿港元和41.63亿美元，较52周高点分别下挫60.3%及54.1%。

业内人士表示，在音乐帝国背后的直播业务，已成为腾讯音乐营收的主要引擎。然而从付费率和月人均付费额数据来看，围绕音乐衍生出的直播业务盈利能力却较其他纯直播平台不足。据虎牙直播的招股书显示，2018年第一季度，其付费率为3.66%，但是ARPPU达到233元，是腾讯音乐社交娱乐业务的近两倍。很明显，最擅长从事流量批发的腾讯控股，并没有因手中掌握的利器而让旗下主力子公司变成吸金达人。

更大的麻烦或许来自于政策层面的“不信任”。自2016年下半年以来，中国相关部门已陆续就直播行业出台了超过11项监管法规。仅2018年前四个月，相关部门就已进行了三次大规模整顿行动。对主要依赖直播业务的公司，资本市场已变得相当警惕。截至2018年12月17日，95%的收入来自于直播业务的映客，市盈率仅录得1.98倍；而更多元化的欢聚时代亦不过是10.87倍。

至于腾讯音乐，以其当前209.5亿美元（约合1449.04亿元人民币）市值计，市盈率（TTM）则为44.17倍。

虽然腾讯音乐的收入更多元，用户基础更广泛，还有持股59%的腾讯控股在背后扶持，但收入比重高达70.4%，且占比有进一步提升趋势的社交娱乐业务，在将来也会突然遭遇监管的黑天鹅？

虽然目前还没有答案，但其大股东的遭遇却是一个不错的警示。过去几年来，游戏业务的繁荣让腾讯控股营收屡创新高，特别是热门游戏王者荣耀更是创下了日流水一亿的神话，但这一切已随着监管部门收紧游戏版号戛然而止。结果显而易见，腾讯控股市值至今较历史高点蒸发了1.4万亿港元。返回搜狐，查看更多

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