【轻工·鄢鹏】海外家居产业系列研究Ⅰ：以La
来源：互联网    作者：佚名    发布时间：2018-09-20 12:16
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研究报告评级：维持“看好”


机构客户部通讯录

La-Z-Boy是美国最大的软体家具制造商，主打功能沙发品类，2017年营收15.20亿美元，占美国软体家具市场21%，产品力和营销力是公司两大核心竞争力，其中：1）产品端：公司是功能沙发的开创者，且后期稳定的研发投入带来新产品持续迭代，1987年至今，每年研发费用率维持在0.5%-1%的水平（累计达3亿美元），同时，公司构建全球供应链体系，保证产品质量和生产效率最优化。2）营销端：公司广告费用率始终维持在4%的水平，通过电视、杂志广告等多途径途径：如植入《老友记》，持续向消费者传导“舒适”的品牌形象。

证券研究报告：《海外家居产业系列研究Ⅰ：以La-Z-Boy发展史，鉴国内沙发龙头之路》

美国的沙发市场相对成熟，根据Euromonitor数据，总市场约142亿美元，近十年复合增速为2%；从品类上看，美国功能沙发占比高达到40%（中国占比仅10%），主因美国是功能沙发的诞生地，有近百年发展史，消费者认知度高；从渠道上看，美国沙发渠道主要由专卖店买断制销售（类似苏宁/国美模式），解放家具品牌商渠道运营压力，但对其产品&营销能力提出更高要求。

借鉴美国经验，看好国内沙发龙头持续成长性

美国沙发市场分工明确，对品牌商产品、营销要求高

对外发布时间：2018年09月15日


2018年，我国沙发市场规模预计约为1700亿元，TOP2敏华和顾家占比仅10%，相比海外，存较大提升空间。敏华和顾家已在各自领域高筑护城河（分别是成本和高sku供应链管控），短期难以打破。未来龙头企业借助上市后强融资能力，在生产、渠道、品牌等方面或加大投入。同时，伴随家具卖场下沉，中型品牌商或逐步掉队，主因三四线市场消费两极分化，中型品牌商相比地方作坊，价格不占优势，相比行业龙头，品牌存在差距，或招商受阻。

风险提示：

文中报告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

美国经验表明，功能沙发（偏标品）龙头Lazboy凭借产品和营销能力，可以获得更高市占率；而对于个性化更强的休闲沙发，SKU管理能力决定企业规模的天花板，相关企业成长难度相对略高（Ashley市占率10%）。回看中国市场，敏华和顾家是国内沙发领域两大龙头，其中，敏华的成长依赖于出色的成本管控；而顾家凭借较强的SKU管理能力，正持续提升企业成长天花板，且国内休闲沙发市场更大，公司依赖其自身的品类扩张能力，有望带动前端渠道红利。预计顾家18/19年EPS为2.45/3.06元，对应PE18/15X，继续重点推荐。

前后端核心竞争力突出，顾家稳健成长可期，持续推荐
2. 公司渠道拓展不及预期。

评级说明及声明

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“买断”式零售体系下，沙发单品龙头蓬勃发展

本报告分析师：鄢鹏 SAC编号：S0490517110003


报告发布机构：长江证券研究所

1. 地产销售大幅下行；
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