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　　1、近期钢价下跌原因？

　　从长期（3-4个月后）来看，钢价拐点可能的因素主要有两个：

　　8月中旬推动钢价加速拉涨的另外一个因素是唐山将在9月1日提前限产的消息，该传言推动期价迅速拉升了200点。但是，截止到目前，并没有看到唐山限产的文件发布。

　　上述两个事件是推动钢价从7月中下旬大幅上涨的重要驱动因素，但是，由于唐山限产的实际效果不及预期，且9月份提前限产可能证伪，那么，前期由于过度交易这一事件就面临纠错，这是近期钢价下跌的重要因素。

　　从消费端来看压力也很大，社会消费品零售总额同比增速持续位于10%以下。消费转差，主要源于两方面因素，一方面是房地产的挤出效应，另外一方面，后期棚改货币化的负向反馈可能也会对消费端很大影响。过去几年棚改货币化推动了三四线城市的繁荣，和实物补贴不同的是，棚改货币化对消费端具有明显的杠杆效应，即居民可以用部分补贴的货币进行消费升级，这推动汽车和家电消费的增长。但是，随着棚改货币化的收紧，这一正向杠杆效应消失，和板材相关的消费类商品将持续面临压力。

3、消费持续转差

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　　2、棚改货币化收紧，地产销售转差，使得地产开工下降，进而使得建材需求转差。

　　2、出口将转差

　　海外经济是国内出口的领先指标，欧美制造业PMI领先中国出口大约5个月时间，年初以来海外经济持续下滑，即使没有贸易战，出口也将面临很大下行压力，外需下滑也将影响钢材需求。7月份钢材以及加工成成品的机械设备出口量均出现明显下滑，后期国内出口的压力可能继续存在，将对板材类的需求有很大影响。

　　今年的京津冀及周边地区限产草案是从10月1日开始将大规模限产，而从需求来看，10-11月份是开工旺季（金九银十是农历，对应公历是10-11月）。那么，在今年的限产开始后，需求仍然处在旺季，将使得供需错配再度发生。

　　无近忧：需求中短期来看，补库以及赶工使得地产韧性仍然较强，为刚才需求的主要支撑。今年的京津冀及周边地区限产草案是从10月1日开始将大规模限产，而从需求来看，10-11月份是开工旺季（金九银十是农历，对应公历是10-11月）。那么，在今年的限产开始后，需求仍然处在旺季，将使得供需错配再度发生。

　　1）、需求韧性仍在

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　　我们8月份在唐山调研时就发现，8月份唐山的总体空气质量还是不错，我们当时就有限产不及预期的担忧，近期的产量数据也验证了这一点。

　　尽管地产一直超预期，但这次可能持续性真有问题了，其中关键的因素是棚改货币化的收紧。过去几年棚改货币化是推动三四线房地产发展的最关键因素，在棚改货币化收紧后，预计三四线城市地产销量将逐步放缓。由于地产企业融资的收紧，销售是支持其融资的关键因素，一旦地产销售放缓，资金因素将影响地产企业的开工。

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　　由于近期房地产开工增速仍然很快，我们预计3-4个月内地产对钢材的需求支撑仍然较强，但是，当前的开工将透支后期的需求，一旦销售转差，地产需求可能快速减弱。

　　有远虑：棚改货币化收紧，地产销售后期可能放缓、消费类商品也可能继续转差；出口可能继续下滑。以上几方面因素可能使得钢材从供需两端打压钢价，成为钢价拐点的驱动因素。

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　　1）、7月下旬以来钢价的大幅上涨，唐山的限产是重要的因素。但是，唐山限产的实际影响远远不及预期，从五大品种周度产量来看，仅8月7日当周产量出现了明显下降，之后产量逐步回升，最近一周产量已经回升至限产之前的水平。

　　房地产的韧性是钢材需求的主要支撑，1-7月份房地产新开工面积累计增速14.4%，单月同比增速最近连续三个月超过20%，最近一个月则在36%，房屋施工面积增速也持续上升。地产开工后的3-6个月是钢材消费的高峰，中短期来看，补库以及赶工使得地产韧性仍然较强，为钢材需求的主要支撑。

　　但从中期来看（3-4个月），钢材的基本面仍然较好，主要是地产需求强劲、，库存处于低位，10月1日大规模限产后供需存在阶段性错配。

　　从短期来看（1个月），短期有调整压力，主要是因唐山限产效果不及预期以及9月1日提前限产被证伪。

　　从以上两方面因素来看，我们认为这次钢价的下跌不会成为趋势性的转折，而只是一次中级调整，目前现货价格和1901期货基差已经拉大到接近500，进一步往下的空间已经不大。

　　近期钢价下跌的主要因素：近期钢价的下跌，可谓是因果同源，主要是两方面因素不及预期：唐山限产的实际效果不及预期，且9月份提前限产可能证伪。

　　1、地产远期持续性存疑

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四、未来钢价可能的路径

　　1、出口、消费类商品进一步转差，板材利润大幅低于建材，使得铁水从板材调向建材；

　　以上两方面因素可能使得钢材从供需两端打压钢价，使得钢材库存在冬储期间被动累积，使得钢价出现大幅下跌。后期我们预计的假设条件是否出现，我们将持续跟踪。

　　7月中下旬以来钢价的大幅上涨，主要的因素是唐山提前限产以及传言唐山将在9月1日开始提前限产。近期钢价的下跌，可谓是因果同源，主要是两方面因素不及预期：

　　三、有远虑

　　2、短期下跌但无近忧

　　因此，近期的阶段性下跌主要是对前期过度交易唐山限产的纠错，贸易商在高价之下也面临恐慌，均是钢价下跌的重要因素。但是，中短期内钢材需求韧性仍强，10月1日开始限产后，可能再度迎来供需的阶段性错配。我们在6月25日发布的半年报《环保抑制供给需求存在支撑：下半年黑色金属市场展望》中也提到这一点，今年因为环保预期引发的错配行情可能仍然将不止一次出现，在秋冬季限产后、而需求尚未消退前，可能再度产生错配，引发第二波环保行情。如果之前传出的京津冀及周边地区限产草案证实，在10月1日开始实施限产后这一逻辑有望兑现。

　　2）、供需阶段性错配即将到来