[摘要]

　　行业景气底部回升，收入净利大幅增长，Q1增速历史高点水平：地产周期上行带动建材行业景气回升，上市公司收入和利润大幅增长。2016年全行业收入同比上升10.41%（2015年为-7.00%），归属净利润同比上升68.75%（2015年为-36.55%）。分季度来看，2014年4季度景气低点以来，建材行业的营收和净利表现一直较差，2016年下半年景气明显改善，接连3个季度营收和归属净利润增速表现亮眼（2016Q3/2016Q4/2017Q1营收增速分别为6.08%、19.75%、32.19%，归属净利润增速分别为183.63%、156.69%、269.51%）。2017年1季度，地产数据超预期使得需求继续保持向好态势，上市公司业绩出现环比改善，收入和净利润增速继续大幅提升，由于2016Q1基数较低，2017Q1增速处于历史高点水平。分行业来看，水泥行业量稳价升，收入增长提速，盈利大幅改善；玻璃行业浮法玻璃业绩弹性大；玻纤行业高景气仍在持续，业绩维持较快增速；耐火材料行业2016年底部回升，扭亏之后Q1业绩大幅改善；装饰材料受益地产销售超预期收入净利大增，优质龙头表现突出。

　　ROE处于上升通道：水泥玻璃涨价效应明显，装饰建材受成本影响：从盈利能力角度来看，建材行业整体ROE处于上升通道，2016年ROE为7.15%，同比大幅提升2.35pct；分季度来看，行业ROE自2014年2季度开始持续处于下行趋势，2016Q1的ROE（TTM）达到低点（4.5%）后开始底部回升，2017Q1达到7.4%，恢复至2015年Q1同期水平（7.3%）。通过ROE分拆我们可以看到，2016年行业ROE提升的主要原因是销售利润率的上升，主要是2016年行业景气持续上行，需求提振，导致价格上涨，同时部分上游原材料是石化产品的公司受益于成本下降，而权益乘数和周转率基本保持稳定，对ROE变动影响较小。2017年1季度行业ROE同比小幅上升，主要是价格去年下半年自底部大幅上涨，同比去年增长幅度较大，导致的销售利润率同比上升；环比来看，ROE有所下滑，一方面是一季度部分消费建材行业原材料价格上涨导致销售利润率下滑，另一方面是一季度是普遍的行业淡季，量的因素导致资产周转率下滑（尤其是水泥行业执行史上最严厉的冬季错峰，环保限产）。分行业来看，水泥行业涨价效应下16年ROE上升，17Q1受制量环比下降；玻璃行业量价齐升16年ROE提升，成本压力导致Q1环比下滑；玻纤行业高景气持续，ROE基本稳定；耐火材料行业底部回升扭亏为盈，资产负债表修复ROE上升；装饰建材行业受原材料价格影响显著，2016年上升，2017年有下行压力。

　　经营质量优化，现金流改善明显：建材行业2016年经营现金流/收入占比达到15.53%，相比前两年继续提升（2015年为12.24%、2014年为9.30%）。行业在建工程/固定资产2016年为7.67%，相比2015年7.88%底部企稳，资产负债率由2015年53.75%小幅上升至2016年的54.28%，表明建材行业受下游需求带动回暖，在未大幅度加杠杆的情况下，经营现金流有较为明显的改观。

　　维持“买入”评级，看好结构性机会：站在目前时点，水泥行业，根据我们之前的分析判断，一来从行业整体趋势来看，一季度肯定是边际供需关系最好的阶段（需求好，供给收缩最大），后续边际变化预计是下行态势；二来虽然行业整体趋势下行，从历史经验来看，预计2017年的下行幅度有限；三来水泥的区域性很强，寻找底部拐点型区域；我们继续看好基本面迎来中期拐点的京津冀市场（金隅股份和冀东水泥），另外东北市场目前处于历史底部位置，未来存在改善空间，建议重点关注亚泰集团。对于地产后端消费类建材，我们中线角度继续重点看好成长弹性最大的三棵树和兔宝宝，重点关注优质增长的东方雨虹/伟星新材。同时，我们重点看好估值性价比高的优质玻纤制品龙头长海股份，重点关注药用包装材料龙头山东药玻。

　　风险提示：行业需求大幅恶化，上游原材料价格持续上涨。