帝王洁具：亚克力龙头，产能渠道并拓

　　帝王洁具 002798 建筑和工程

　　研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2016-08-11

　　事件

　　2016年8月8日晚，帝王洁具发布2016年半年度报告，公司2016H1实现营业收入1.9亿元，同比小幅下降0.45%，归属于上市公司股东的净利润1742.45万元，同比下降0.81%。总体来看，公司主营业务基本保持稳定态势。

　　简评

　　营销网络进一步完善，卫生洁具业务保持增长，总营收与去年同期基本持平。

　　（1）传统经销网络继续深耕，电商、工程和整体家装渠道继续完善。

　　2016年上半年，公司除继续深耕传统的经销网络外，加强了电商、工程和整体家装等渠道的布局，进一步完善营销网络体系和提升营销网络质量。目前公司拥有经销商591个，经销网点906个，其中华东、西南地区网点总数占比57%，对公司销售收入的贡献达到65%。同时公司加速实施募集资金投资项目“营销网络建设项目”，已累计完成投资937.07万元。

　　（2）卫生洁具营收稳健增长，受宏观经济影响，亚克力板材营收下滑。

　　分产品来看，公司主要产品亚克力材质的浴室柜、坐便器和淋浴房的营业收入分别同比增长7.98%、5.6%和35%，而公司全资子公司生产的亚克力板材营收同比下滑19.47%，主要原因是受宏观经济影响，亚克力板材销售价格降低，工程订单持续减少。

　　公司整体毛利率及期间费用率均呈现小幅上升。

　　（1）卫生洁具毛利上升，亚克力板材毛利下滑，公司整体毛利小幅上升。 2016H1 公司卫生洁具业务毛利率为32.47%，同比增长1.07 个百分点;亚克力板材业务毛利率为19.69%，同比下降1.7 个百分点;其他业务毛利率为35.02%，同比增长2.15 个百分点。综合来看，公司整体毛利率为29.98%，同比小幅增长1 个百分点。

　　（2）销售费用率及管理费用率提升导致公司整体期间费用率小幅上升。 2016H1公司期间费用率为24.13%，较去年同期上升

　　1.4pct。具体拆分来看，受推广费用大幅增长影响，销售费用与去年同期相比增长2.01%，销售费用率为15.74%，同比增长0.38pct;管理费用较去年同期大幅上升19.29%，管理费用率为8.86%，同比增长1.47pct，其中折旧费增幅较大，主要是公司新建的研发实验大楼转固定资产所致，同时会务费增幅较大;财务费用率为-0.47%，同比下降0.44pct，主要是贷款利息减少和货币资金存量增加使得利息收益增加所致。

　　募投项目继续落地，扩产能、拓营销共驱未来发展。

　　（1）生产端扩产能：2016年5月公司首次公开发行股票募集资金投资“年产36万台（套）亚克力洁具产能扩建项目”，预计投入总额1.68亿元，拟建设亚克力坐便器生产线、亚克力浴室柜生产线、亚克力浴缸生产线、亚克力淋浴房生产线各1条，新增产能分别为亚克力坐便器16.04万台/年、亚克力浴室柜15.08万台/年、亚克力浴缸3.00万台/年、亚克力淋浴房1.50万套/年。目前已完成厂房基建，引进部分设备，累计完成投资0.80亿元。项目建成投产后，公司产能将实现翻倍，有利于保持公司在亚克力卫生洁具细分领域的主导地位。

　　（2）渠道端拓营销：2016年5月公司首次公开发行股票募集资金用于“营销网络建设项目”，预计总投资额0.43亿元，新建90家旗舰店、240家精品店、210家品牌店，截至目前已累计完成投资937.07万元。公司将在保持西南及华东地区优势竞争优势的同时，选择其他重点区域作为突破，复制西南及华东地区营销网络建设的模式，加大广告投入、扩展营销网络、配备专职营销人员等手段，提高公司产品在其他区域的销售业绩。

　　投资建议：

　　公司以生产亚克力卫生洁具为主，成长稳健，公司募投项目继续落地，生产规模、市场拓展能力等进一步提升。2016全年考虑2015年营业外收入的高基数，我们初步预计2016公司净利润下滑2.5%，对应发行后总股本0.86亿，EPS为0.62元，对应PE为120倍;2017年，业绩将受到细分行业、产能释放、渠道完善、产品升级多重因素驱动，我们预计净利增速7.5%，EPS为0.66，PE为112，首次覆盖，给予“增持”评级。