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核心观点

　　一带一路推进速度超预期，订单数量与收入规模快速增长

　　2016年我国建筑企业在“一带一路”沿线61个国家新签国际工程合同额1260.3亿美元，YOY 36%，占我国国际工程全部新签合同的51.6%，沿线国家完成营业额759.7亿美元，YOY 9.7%，所占比重也接近一半。受一带一路政策持续推动和海外业主国家收入上升影响，上市央企去年的海外新签合同额大多大幅增长，其中专业工程领域的中国化学(601117,股吧)、中国中铁(601390,股吧)、中国交建(601800,股吧)和中国中冶(601618,股吧)均实现39%以上的同比增长。目前主要国际工程央企订单保障倍数均超2倍，未来业绩增长确定性强。

　　一带一路沿线投资环境大幅改善，订单质量稳步好转

　　一带一路沿线国际工程订单在风险控制和盈利性方面均优于以前。随着投融资体制的改革，我国对外承包工程逐渐交由企业市场化运作。我们通过调研发现，目前建筑企业选择合作伙伴对其所在国的政治环境和经济发展水平均有较高要求，通过谨慎决策确保项目盈利能力。我国目前已与一带一路沿线56个国家签订了包括自贸协定在内的各类投资保障协议，投资地政治不确定因素大大减少。目前我国建筑企业出海已趋向使用PPP等全产业链模式，根据国际经验，盈利能力提升是大概率事件。

　　融资渠道明显拓宽，各类企业市场战略具有针对性

　　本轮一带一路行情的一个重要特点是多项战略部署由纲领性向实操性转变，相关融资渠道已大幅拓宽，政策性银行、亚投行、丝路基金和国开行对“一带一路”投资主体的融资支持较以前均大幅增加。专业工程公司目前在特定区域需求充足，加之行业壁垒较高，政策补贴力度强，其“出海”速度有望超预期；国际综合工程公司虽然在前期由于海外经济形势不佳受到不利影响，但随着业主收入提升在“十三五”阶段可能迎来重要机遇期。

　　两大会议加速催化，从历史看大建筑行情仍值得期待

　　十九大和一带一路会议都在今年召开，政策主题意义强劲。从历史情况看，当前正处于2010年以来第五次建筑蓝筹行情，前4次均由专业工程板块启动，订单预期高增长是行情的首要逻辑。此外，建筑蓝筹估值在熊市“扎堆”严重，而在牛市末分化明显。当前PE range指标仍然较小，远未达到历次大行情结束时的水平，因此我们认为大建筑行情尚未结束。

　　继续坚持“建筑PPP，建筑加油，建筑参军”三个方向布局相关机会

　　我们认为建筑企业海外订单数量、质量、融资来源等三个维度均已发生较大改善，市场对5月会议带来的订单预期较高。当前时点各项主题综合交叉性背景下，建议继续坚持“建筑PPP，建筑加油，建筑参军”三个维度布局：建筑+基建继续推荐葛洲坝(600068,股吧)、中国交建；建筑加油继续推荐中国化学，关注中钢国际(000928,股吧)；建筑参军主要关注北方国际(000065,股吧)，民企推荐神州长城。

　　风险提示：海外订单落地低于预期，地缘政治军事冲突，油价大幅下跌等。

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　　研究员简介

    文章来源：微信公众号华泰证券研究所

（责任编辑：崔晨 HX015）

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